投资者关注度、冷门股效应与股票收益

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在金融市场上,资产价格会受到信息的影响。但过往研究表明,投资者关注这些信息的时间和分析信息的能力是有限的。Baber和Odean(2008)进一步指出,有限注意(limited attention)将导致股票价格发生脱离基本面的偏离。本文试图找到一个理想的描述投资者关注度的代理变量,并对投资者关注度、股票价格和成交量之间的相互反馈关系进行研究。本文通过研究发现,使用来自东方财富Choice投资者自选股的数据作为投资者关注度的代理变量,能够很好的刻画投资者关注度的特征。本文搜集了 A股所有个股1年中244个交易日以及两年半131周的交易数据,并使用固定效应回归模型对两千多只个股进行面板回归分析,检验了投资者关注度与股票价格、成交量间的关系。结果表明投资者关注度的提升对股票价格在当日和随后五日中会产生正向影响,在一周后发生反转并在随后的四周中持续。投资者关注的提升同样也会对当周的成交量产生正向的影响,对一周后的成交量产生负向影响,并在之后的三周逐渐衰退。此外,投资者在下期关注度的提升也受上期投资者关注度、股票价格和成交量增加的影响。最后,实证结果还表明我国的证券市场中存在着显著的“冷门股效应”,即投资者关注度低的股票可以获得比投资者关注度高的股票更高的收益,这种“冷门股效应”还会稳定的延续到未来的几周。本文的研究结果,进一步丰富了行为金融的有限关注、反应过度和反应不足理论,为我们从一个侧面理解中短期金融资产价格行为提供了一个新的视角。对于证券市场上的投资实践,本文从理论上证明了投资“冷门股”可以获得超额收益。本文最后提出政策建议:建议加强对市场的监管,防止个体投资者由于股价被操纵或虚假消息而蒙受损失。
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