在国家大力推动清洁能源发展的背景下,水电站项目因其可再生、无污染和受化石燃料影响小等特点而得以不断发展推广。水电站项目的投资建设普遍具有投资规模大、投资不可逆性、较高的不确定性等特点,并伴随有较长的投资回收期。选择合理的项目投资时机可以降低投资成本,提高项目收益,确保水电站项目投资的可行性和有效性。然而,传统水电站项目投资决策方法通常不能很好地反映项目中不确定性带来的影响,忽视了项目管理灵活性产生的潜在价值,因此常常低估水电站项目的真实价值,进而造成决策失误。针对传统投资决策方法中的不足,需要寻找更为合适的投资决策方法,判断项目的最佳投资时机以及项目的真实价值,为项目投资者的时机选取提供更为合理的理论参考。实物期权法的提出,很好地弥补了传统投资决策方法中存在的不足,并且实现了水电站项目最佳投资时机的选取和项目期权价值的计算。本文结合水电站项目投资决策的特点,基于实物期权理论建立了新的投资时机决策模型。本文首先阐释了实物期权理论和投资时机的特性,并分析了影响水电站项目期权价值的主要因素,即项目管理的灵活性、项目发电收益的不确定性和项目发电成本的不确定性,以上分析研究为后续模型的建立奠定了理论基础。通过对水电站项目的经济价值、灵活性价值和战略价值进行分析,投资者在项目前期可以更加准确地识别水电站项目含有的价值。在此基础上,本文以投资时机的决策为重点,通过动态规划法对水电站项目期权价值进行分析计算,得到了项目在无突发事件情况下和有突发事件情况下的最佳投资时机,建立了水电站项目投资时机决策模型。最后,本文通过对A水电站项目进行实例分析计算,得出了该水电站项目的最佳投资时机,以此验证所建模型的合理性和适用性。本研究将实物期权理论引入水电站项目投资时机决策研究中,建立了新的水电站项目投资时机决策模型,其考虑项目不确定性带来的期权价值,弥补了传统投资决策方法存在的不足。该决策模型的提出将为投资者选取最佳投资时机提供更为科学的理论支持,有利于推动水电站项目的发展建设,并为建设工程管理领域其它类似项目的投资决策提供一定的借鉴思路。