传统的资产定价模型是在在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究股票证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系。他们认为资产的预期收益应与其风险呈正相关关系。但越来越多的经验数据表明这种正相关关系是不存在的。国外现已证在实美国市场和欧洲市场均存在不同程度的低波动率效应,可是中国市场现有的研究还存在着一定的局限性,现有的研究仅考虑我国A股收益与其系统性风险β值或特质波动率之间的关系,没有考察股票收益与其波动率之间的关系,实际上并没有研究“波动率效应”,也没有分析“低波动率策略”在我国A股市场中的适用性和持续性。因此,本文采用组合价差比较分析方法和回归分析方法,考察中国股票市场中股票收益波动率与其未来收益率之间的关系。本文以1996年至今的A股股票市场数据为基础,中国股票市场中存在非常明显的波动率异象,即低波动率股票的未来收益显著大于高波动率股票的未来收益；通过检验波动率套利组合的持有期收益,我们发现多数波动率套利组合都能获得显著的正收益,说明中国股票市场中存在非常明显的波动率异象,而且相对于不同频率收益数据和不同形成期而言,这种异象是普遍存在的；通过分析波动率套利组合的收益和夏普比率随持有期增加而变化的趋势,我们发现波动率套利组合的总持有期收益在组合形成的24个月之内逐渐增加,36个月之内并没有下降,说明这种异象不是短期现象,而是一种长期现象；通过对比分析波动率组合与其它组合收益、风险和夏普比率、超额收益之间的差异,我们发现波动率组合在这些指标上与市值组合、市净率组合、过去收益组合和换手率组合有很大的不同,这说明波动率异象有别于规模异象、价值异象、反转异象和换手率异象,是另外一种不同的股市异象。最后我们与美国股票市场的波动率效应进行比较,中国股票市场的低波动率效应偏弱且影响因素不尽相同。与美国股票市场波动率异象相比,中国A股市场中波动率异象表现出以下两个不同之处：第一,持有期1个月的波动率套利组合收益有些不显著,而美国股市的经验证据显示持有期1个月的波动率异象非常明显,大多数研究主要考察持有期1个月的波动率组合收益；第二,低波动率组合在中国市场上涨和市场下跌时表现为涨多跌少,而美国股市中低波动率组合在市场上涨和市场下跌时表现为涨少跌少。这些不同之处需要我们进一步深入研究。本文的先见性和创新点在于,低波动率效应与常见的规模、动量等股市收益异象不同,它体现的是风险异象,国内文献对此研究较少。将理论上新的“低波动率异象”应用到作为新兴市场的我国股票市场中,使用套利限制、公司业绩以及投资者异质信念等方面探讨“低波动率效应”的理论与经验解释,丰富了相关研究内容的同时加深对我国股票市场波动状况的理解与认识。此外,低波动率策略具有较高的收益,而且低波动率策略不受其他效应的影响,具有很好的稳定性。采用分散组合方法分析“低波动率策略”的适用性,可以为基金等投资决策提供更好的投资策略和投资建议。本文的不足之处在于,由于中国股票市场本身时间较短,且政策变化对股票市场影响较大,因此在持续性研究时,持有期其只选择到36个月,没有进一步深入。此外我们对波动率异象的解释没有一个确切的证明,只是从相关性研究中得到了推论,以上需要后人继续研究。