20世纪70年代后期,随着经济学理论的突破,不对称信息的引入使得财务理论有了新的飞跃,彻底改变了MM理论在融资结构领域的权威地位。Myers和Majluf(1984年)的研究认为,企业内部管理者相对于外部投资者,拥有绝对的信息优势,管理者基于现有股东的最大化利益,使企业在进行融资决策时,会严格遵循“内部留存收益(?)外部债务融资(?)外部股权融资”的Pecking Order(PO理论)顺序。信息不对称的程度越高,信息成本也越高,企业就基本不会采用股权融资。国内一般的文献都认为,Pecking Order理论是一个普遍适用的强弱顺序理论,但是奇特的是,我国上市公司的融资方式却不符合这一假说,企业过于偏好“低成本”(easy money)的股权进行外部融资。其原因在于我国上市公司股权融资成本相对于债务融资成本而言,是微不足道的,其较国外企业低得多的股利支付率大大降低了股权融资成本。股权融资在中国成为了“免费现金”。 但是这一违背现代科学理财的做法,不仅会影响上市公司的经营效率,扭曲资源配置,而且还会对我国证券市场的健康发展产生负面作用。研究并规范上市公司的再融资行为不仅有助于证券市场尤其是股票市场的健康发展,还有助于提高整个金融体系资源配置的效率。 基于上述背景,本文系统梳理和研究了企业融资理论,尤其是企