一直以来,学者们对资本结构与盈利能力关系的实证研究较多,涉及到各行业,但是对资本结构与财务困境关系的实证研究较少。房地产作为一个资金密集型行业、一个迅猛发展的行业、具有次金融行业的特点,因此对资本结构与财务风险的关系研究更有现实意义。从财务管理的观点出发,企业产生财务困境的主要原因来自两方面:一方面是长期亏损,另一方面是不能偿还到期债务。以Altman为代表的国内外众多学者对财务困境预测进行了深入研究。他们大多采用多变量模型,但是这些模型都有一个共同的缺点就是以历史报表数据为基础。所以,即便模型预测准确程度再高,当发现企业有破产可能性时,因为影响因素很多,短时间内不可能全部改善,无法在短时间找到一个解决财务困境的办法。由于资本结构的安排是企业自身能够控制的,如果能够证实在现实中资本结构影响了财务困境,那么作为企业在安排资本结构时,应该慎重,否则可能导致财务失败。经验数据表明,房地产行业是个高盈利行业,不存长期亏损这一说法。因此研究资本结构对财务困境的影响具有很强说服力。本文共分五章,第一章主要介绍研究目的与意义,以及从财务困境预测、困境公司治理、困境公司与业绩关系等方面介绍了国内外文献对财务困境的研究成果。并阐明了本文的研究方法及框架结构。第二章对具有代表性的财务困境定义进行了梳理,并概述了我国房地产上市公司目前现状以及本文对房地产公司财务困境的观点。同时从不同角度对财务困境形成的原因进行了归纳。第三章回顾了资本结构对财务困境影响的基础理论。包括净收入理论、权衡理论、自由现金流理论、债务期限结构理论、治理理论、我国银监会对项目资本金规定等理论。第四章实证部份,本文重点。通过Altman“Z记分模型”对71家房地产上市公司进行财务困境判别。在此基础进行资本结构与财务困境关系相关性分析。结果表明资本结构与财务困境成显著负相关关系,即资产负债率越高的公司,Z记分值就越低;长期负债率与财务困境成轻度负相关关系。第五章实证结论及对策。根据实证分析结果,证实了平衡理论关于资本结构对财务困境的影响论述。从对我国房产地产行业过去三年财务报表数据分析看出:资产负债率在35%至65%之间的这个区域,是引起财务困境危机渐变的一个重要区域。在资产负债率高于65%的财务困境的公司中,有90%的公司在过去三年至少有两年陷入财务困境。同时,研究结果表明,负债作为一种治理工具在我国房地产行业没有发挥作用。基于以上研究结论并结合作者实际工作体会,提出了避免财务困境和解决目前财务困境的几点对策或建议:(1)将公司资本结构管理提高到战略管理的高度,进行长期规划。根据房地产公司的特点,密切关注国家宏观经济走势、货币政策动向,慎重高负债经营。房地产业发展和宏观经济高度相关,货币政策作为宏观经济的一种调控手段。应该把货币政策动向作为资本结构战略管理的重要参考因素。以上一轮货币调控政策为例,经过连续加息后直至2007年9月房贷新政出台,房地产景气指数开始连续下降,大多数公司开始出现财务危机。(2)不能盲目扩张。项目储备要根据自身资本充实情况,适度利用商业信用、有息债务。(3)将现金流管理放在首位,降低利润空间,甚至牺牲盈利水平,增强价格弹性,以低价入市,增强竞争力,快速回笼资金。(4)减少新项目储备。房地产行业的周期性非常明显,从2007年末开始算起,到目前不到一年时间,本文认为,这种调整不可能在一年就完成,目前不宜储备新项目。(5)项目转让、项目合作、在条件允许的前提下停止在建项目,减少项目投入。(6)进行债务重组,偿试用开发产品抵付工程款、债务展期,缓减工程款支付压力。(7)拓宽融资渠道,偿试民间高利率融资、偿试通过外资银行利用境外基金。由于人民币升值预期一直存在、利率水平又比境外高,境外基金有投资境内的趋向,外资银行在资金供需双方之间起到了一个很好的桥梁作用。但是一定要认识到,负债再融资在解决当前义务履行的同时,增加了预期偿债压力。本文的贡献主要在于从实证的角度去研究了行业资本结构是否影响行业财务困境。由于财务困境是一个定性指标,且不易界定,给实证研究带来了障碍,本文引用了Altman的“Z记分模型”来定量分析房地产上市公司的财务困境,这是本文的创新点。同时,由于Altman的“Z记分模型”对财务困境判别的准确程度理论上不能足够保证,这是本文的不足之一;不足之二在于本文没从实证角度分析是否存在经营问题而导致公司财务困境。