美国是全球私募权益资本发展最早、也是私募权益资本最发达的国家。在经济全球化背景下,美国已将私募权益资本投资到全球各大洲;与此同时,美国私募权益资本的管理模式,包括以有限合伙制为代表的基金组织形式、投资的操作流程和投资技巧等也迅速影响到其他国家。此外,随着美国私募权益资本管理资金规模的日益庞大,在资本市场中的份额逐渐增加,对企业和经济发展的作用也越来越大。为此,研究美国私募权益资本的主要特征和演进过程,私募权益资本市场与其他层次资本市场、实体经济和宏观经济的相互关系和相互作用,以及初具规模的中国私募权益资本的发展方向具有重要的理论意义和现实意义。本文分为7章。第1章为绪论。本章阐述了论文的选题背景及选题的理论意义和现实意义;对国内外有关研究文献进行了综述;说明了本文的研究思路、研究方法及结构安排;指出了本文的创新及不足之处。第2章为美国私募权益资本的特征。本章着重研究了美国私募权益资本自身的特点,从市场层面分析的角度考察了美国私募资本的市场主体、市场结构以及募资、投资、退出和绩效等各方面的主要特征。本章首先对私募权益资本进行了综述,明确了私募权益资本的定义、分类。美国的私募权益资本主要来源于高净值人士、金融机构和养老基金、保险基金、捐赠基金等机构投资者。私募权益基金作为专业的投资机构,按照一定的投资流程,通过对项目的筛选、尽职调查、设计投资方案、通过各种审批实施投资、投资后管理以及根据合适时机和路径进行投资退出,形成一个完整的项目投资流程。投资收益扣除相应的成本后由普通合伙人和有限合伙人根据有限合伙协议的规定进行分配。美国私募权益资本的整体投资收益率要优于股票市场和债券市场的收益率,但不同的私募权益基金之间绩效差异很大。风险、回报和现金流的相互作用决定了私募权益基金的绩效。美国私募权益资本的结构和收益的设计从尽可能避税的角度来安排。而美国的税法也鼓励长期投资,对资本利得的税收比较优惠。第3章为美国私募权益资本的宏观经济效应。本章从市场层面分析的角度研究了美国私募权益资本对其他层次的资本市场、金融体系以及经济发展的影响。美国私募权益资本属于资本市场中的私募基金市场,它在资本市场中的主要功能是:第一,为资本市场开辟了新的投资领域;第二,弥补了资本市场的缝隙,完善了资本市场的功能;第三,积极投资的理念使资本市场更好地为实体经济服务。美国私募权益资本通过募资—投资—增值—退出—回报这一过程完成资本的循环增值。现金作为各类资本中流动性最强的价值表现形式,是整个私募权益资本循环运动的起点和终点。美国私募权益资本在运作过程中不仅为投资者提供了较高的投资回报率,而且还在客观上具备了价值创造功能,即提高了被投企业的销售收入、就业、劳动生产率和公司治理水平,提升了企业价值,从而对宏观经济产生了积极的影响。美国私募权益资本将资本、战略、管理模式和资源输入到被投企业,通过被投企业的盈利增长、成本削减、资产利用率提高、融资渠道拓宽、公司治理和员工激励改善及财务结构变化形成了价值创造的结果。逐利性所产生的驱动力是美国私募权益资本具备价值创造功能的根本原因。此外,目标企业的可成长性是价值创造的基础;私募权益基金的组织形式和盈利模式是价值创造的制度保证。企业价值提升会带动实体经济中就业增长、创新能力增强、劳动生产率提高和资源的有效配置;而实体经济的发展必然会促进资本回报率提高、金融市场基础扩大、资源有效配置及金融产品的创新与进步和金融市场的活跃;金融经济的发展又会给私募权益资本提供更为充足的资本和技术来源,从而形成美国私募权益资本的宏观经济效应。美国私募权益资本已经着眼于全球范围内的投资机会,也产生了积极和消极的影响。但总体来说,由于美国私募权益资本的低杠杆率、风险隔离措施以及长期投资性质,其自身并未带来系统性风险,而且力求对实体经济中最活跃的微观经济主体——企业带来价值提升。因此,在全球金融危机期间,美国私募权益资本对经济复苏起到了积极的作用。第4章为美国私募权益资本的制度分析。本章从制度分析的视角考察了美国私募权益资本。私募权益资本投资者、私募权益投资机构和被投企业三个制度主体及其在私募权益资本投资过程中的主要功能和行为方式,共同构成了美国私募权益资本相关制度的基本结构。在促使美国私募权益资本在各环节流动的过程中,也形成了三个制度主体之间的双层委托—代理关系,即私募权益资本投资者与私募权益投资机构的委托—代理关系和私募权益投资机构与被投企业管理层之间的委托—代理关系;而前者又具体表现为私募权益基金中有限合伙人与普通合伙人之间的委托—代理关系。这两层委托—代理关系分别由有限合伙协议和私募权益资本投资协议这样的契约方式来规定,通过相关条款来较为成功地解决了由于信息不对称带来的道德风险、要挟问题和逆向选择这三个委托—代理问题。美国私募权益资本从产生到逐步发展的制度变迁过程中,每一次重要的减税政策、新的退出渠道的开辟或经济周期进入景气之时,都会迎来私募权益资本新一轮规模上的增长和形式上的多样化。影响美国私募权益资本发展的各种复杂的制度因素包括四个层级:第一,宏观经济和市场环境层级的宏观经济周期、法律、社会环境和文化因素的影响。第二,PE投资者层级的资本供求、流动性、风险性、收益性和金融工具等因素的影响。第三,PE投资机构层级的投资机构组织形式、机构和合伙人声誉、经验、资源依赖和竞争等因素的影响。第四,被投企业层级的行业、规模、成长阶段、绩效、管理水平和代理程度等因素的影响。不同层级的制度因素交互作用,共同影响了美国私募权益资本的制度形成、结构和制度变迁。第5章为美国私募权益资本的案例研究。本章选取了三个典型案例来展现美国私募权益资本的运作、特点和发展,从历史的、动态的角度出发,在不同方面反映了美国私募权益资本逐利性、灵活性和收益性,也在不同程度上体现了美国私募权益资本与宏观经济和金融体系的密切联系。第一个案例“美国黑石集团的运作模式”描述了黑石集团作为行业领先者的业务模式和发展方向,及其在引起轰动的上市过程中,如何通过复杂的法律结构和巧妙的契约安排来保持私募权益资本的优势;第二个案例“耶鲁大学捐赠基金的私募权益资本投资”说明了美国机构投资者如何通过选择投资私募权益资本这种资产类型来优化资产配置,从而获得较好的投资回报;第三个案例“凯雷集团的发展及在华投资策略”则体现了美国私募权益资本是如何在逐利性的驱动下,随着投资环境的变化灵活地调整其投资策略的。第6章为中国私募权益资本的发展方向。中国市场是国际私募权益资本进行战略布局的重点地区,而源自中国本土的私募权益资本也迅速崛起。国际私募权益资本有着资本规模和经验的优势,但在中国市场面临着适应国情,灵活运用投资策略的问题;而本土私募权益资本虽然能够灵活地适应政策、把握机会,但运作不成熟,人才匮乏。更重要的是,中国私募权益资本相关立法和政策远落后于行业的发展。而美国私募权益资本注重对被投企业的增值服务、私募权益资本投资机构的专业化发展以及灵活有效的投资模式值得中国借鉴。在制度安排上有限合伙制的广泛运用以及为鼓励长期投资而对私募权益资本相对宽松的税收和监管政策也是有借鉴意义的。如果能够发挥出私募权益资本对其他层次资本市场和对宏观经济的积极作用,则对中国构建多层次资本市场意义更为重大。未来,中国私募权益资本会有更充足的资本来源,外资及本土的民营资本会加大投资力度,而国内机构投资者是正待开发的沃土;从投资机会来看,中国经济增长的持续性、人口规模带来的消费能力和经济增长方式的转变是长期投资机会,而不同行业进行升级或整合的投资热点则构成了短期的投资机会;在退出渠道上将不限于目前的IPO路径,而向着并购和二级市场等多元化退出渠道发展;在法律政策环境方面,随着行业的发展和成熟,相关的政策法规也会不断地出台并加以完善。第7章为全文的主要结论。第一,美国私募权益资本以其灵活性和收益性已经成为资本市场中最活跃的力量之一。在逐利性的驱动下,美国私募权益资本除了自身的循环增值以外还存在着对宏观经济的循环促进效应。因此,发展私募权益资本市场可以在很大程度上促进实体经济和金融经济的发展;第二,美国私募权益资本在解决两个层次的委托—代理关系的问题上采取了有效的制度安排以解决由于信息不对称带来的道德风险、要挟问题和逆向选择等问题。影响美国私募权益资本发展的四个层级制度因素交互作用,共同决定了美国私募权益资本的制度形成、结构和变迁;第三,中国私募权益资本市场中海外资本尤其是美国资本已经开始发挥引导作用,而中国私募权益资本的发展过程中政府的作用应该在于建立有利于私募权益资本发展的税收和监管政策,营造有利于私募权益资本生存和发展的市场环境。