随着我国经济结构改革进入深水区,金融去杠杆也进入攻坚期,宏观经济下行压力增大,提高了实体经济的平均融资成本。同时经济不确定性的增加,加速了实体经济的去杠杆化,导致企业不得不改善资本结构提高抗风险能力,从而使企业面临的融资约束增大。2018年并购市场遇冷,融资支付成为市场的瓶颈。证监会积极推进以定向可转债作为并购支付工具的试点政策,支持各类企业通过并购重组做优做强。赛腾股份成为第一个尝试使用定向可转债作为并购支付工具的上市公司。通过研究赛腾股份定向可转债发行的动因,发行定向可转债对并购的作用,以及发行可转债的风险研究对定向可转债的推广使用,加速并购市场回暖和政策监管细则的完善有极其重要的借鉴意义。本文以赛腾股份发行定向可转债融资并购菱欧科技为案例,结合宏观经济形势、公司自身战略规划及财务状况分析了赛腾股份发行定向可转债的动因。分析表明定向可转债试点政策的推进对于赛腾股份是一场及时雨,缓解了赛腾股份的资金压力同时加速了并购进程。其次,运用对比分析法以及事件研究法分析了定向可转债在此次并购中所发挥的作用。结论表明:第一,定向可转债灵活的条款设计平衡了双方利益;第二,定向可转债对比现金支付和股份支付可以将债券持有人的预期收益率控制在30%以内,同时债券利息率只有0.01%有效降低了融资成本。第三,定向可转债作为实现业绩补偿与奖励以及资产减值补偿机制的关键工具,通过调整交易对价有效防控了并购整合阶段的估值溢价风险和人力资源整合风险。最后,分析了定向可转债在此次并购过程中可能发生的风险,无论经营业绩不确定性以及提前回售条款引发的兑付风险,还是转股价格不确定以及政策不确定,都要求赛腾股份具备随时偿付已解锁定向可转债的能力。根据案例分析与结论得到两点启示:第一,定向可转债在宏观经济下行阶段、融资成本上升且融资监管趋严的弱市环境中仍然以其优势表现出很强的适用性,丰富了并购市场融资渠道,有望引领并购市场回暖。第二,政府出台的融资政策的变化会影响企业并购中支付工具的选择,政府可以利用融资政策的改变积极引导企业使用合理的支付方式,丰富并购重组支付渠道,推进实体企业去杠杆化进程,增强实体企业抗风险能力和应对宏观环境变化的能力,同时可以借鉴外国成熟资本市场经验同时结合我国市场环境来完善相关法律法规,从而在政策监管和支持市场经济自由之间找到相对平衡的点。