2008年金融危机使各国政府、学界认识到传统货币政策与微观审慎监管下缺乏对系统性金融风险的监控,后危机时代,金融产品创新、资金脱实向虚、资本平台跑路等事件频发,系统性风险问题一再受到监管层、金融机构高度关注,各国纷纷展开建立、完善宏观审慎政策框架以维护金融稳定。2017年11月,国务院金融稳定发展委员会正式成立,设立宗旨之一即强化央行宏观审慎管理,而宏观审慎政策框架的完善需要考察政策工具评估效果。当前我国对宏观审慎政策的实践探索进程快于理论研究,政策工具实施效果如何有待检验。本文使用2005Q4-2017Q4共49季度的37个城市层面数据,以信贷增长率和房价上涨率作为金融稳定的预警指标,充当本文的被解释变量,同时以我国常用的法定存款准备金率、贷款价值比上限作为宏观审慎工具变量,探究其平抑信贷增长率和房价上涨率波动的效果。结果表明:(1)被解释变量为信贷增长率时,文章所取政策工具变量系数皆符合预期,宏观审慎工具在影响信贷增长率变动上效果显著,此外,还发现信贷增长率变动具有顺周期性;(2)以房价上涨率作为金融稳定的预警指标时,宏观审慎工具表现出较好的房价控制效果。本文接着探索宏观审慎工具效果在经济周期和金融周期上是否存在非对称性。结果表明:(1)经HP滤波法对信贷/GDP缺口变量处理后得到金融周期变量,将其与宏观审慎工具交互项引入基准模型回归,估计结果显示宏观审慎工具效果在金融繁荣时期强于金融萧条期;(2)对GDP增长率做相同处理构建经济周期变量,引入对应交互项至基准模型进行回归,发现宏观审慎工具效果在经济周期上不具有稳定的非对称性,这与现实中金融周期与经济周期分化现象相吻合。基于实证结果,本文认为宏观审慎工具执行当局需建立可靠的宏观审慎政策工具效果评估机制,深入研究工具作用机制、生效时滞以及因瞄准目标不同工具效果有何差异;依经济、金融发展所处阶段选取适当工具及确定其强执行力度;货币政策具有一定的金融稳定效果,应积极探索货币政策与宏观审慎政策协调配合等。