自从1982年美国堪萨斯市期货交易市场推出第一支股票指数期货合约后,一直受到广大投资者的青睐。我国证券市场起步晚,相对于发达国家的证券市场还不完善,长期处于单边市场状态,投资者只能通过对股票的低买高卖赚取差价来获得收益,当股票处于下跌态势时,投资者则只能离场或是忍受损失。因此,投资者急需一种新的金融产品来规避风险,而股指期货正满足了这一要求。我国股指期货的发展历经了十多年,终于在2006年10月30日开始了沪深300指数股指期货的仿真交易。次年6月,中国金融期货交易所经证监会批准正式发布了股指期货交易规则。股指期货的推出对我国金融市场的发展有着长远的意义。首先,股指期货可以有效地规避系统风险,保护广大投资者的利益。我国股市发展时间尚短,相对于发达国家还有很多不成熟的地方。尤其是我国股票的价格不完全取决于公司的业绩水平,而是在一定程度上受国家政策、经济形势和舆论等外部因素的影响。系统风险无法通过分散化投资策略来规避,如果这种风险积累到一定程度,就有出现股市大跌的可能。股指期货所具有的套期保值功能,能够使投资者通过期货市场与现货市场上进行相反交易来规避系统风险。也就是说,通过股指期货,投资者既可以在上涨行情中获利,也可以在下跌行情中实现保值。因此,引入股指期货的做空机制,投资者就能有效地进行组合投资和风险管理,规避市场的非系统风险和系统风险,从而实现保值增值的目标。其次,股指期货的推出有利于我国金融市场的健康发展。目前我国投资者尚不成熟,追涨杀跌的行为很普遍,投机气氛较浓,投资心态不稳,大多是短线投资,很少有人长期持股,使得股市波动幅度不断加大,从而不利于我国金融市场的健康发展。而造成这一现象的原因主要是长线投资者无法规避市场波动带来的系统风险。引入股指期货可以有效规避系统风险,使投资者更加理性,促进长线投资,从而起到了稳定市场的作用。另外,股指期货的推出也会吸引大量新的投资者尤其是低风险偏好的机构投资者进入股市,扩大股市的规模,增强其流动性,促进股市的持久活跃。再次,股指期货有利于提高股市抵御全球风险的能力。中国加入世贸组织后,市场开放程度逐步增大,境外资金参与我国股市投资的比例也越来越大,这意味着国际市场对中国股市的影响也会越来越大,股指期货是投资者有效规避风险的工具,从而增强了我国投资者抵御国际市场风险的能力。股指期货对我国金融市场的深远意义取决于其最主要的功能——套期保值,本文主要研究股指期货的套期保值功能,针对“怎样求出最优套期保值率,如何衡量套期保值效果,哪些因素影响套期保值效果。”这几个问题进行探索,深入研究股指期货对其标的现货的套期保值作用。本文的主要内容包括以下几点：第一,概述股指期货的基本情况。伴随着发达市场经济国家的金融市场的不断成熟,交易方式多样化的不断发展,以及机构投资者的发展壮大,投资者对规避系统风险的要求越来越强烈,股指期货便应运而生。1982年2月24日,堪萨斯市期货交易所推出了第一只股指期货。之后,股指期货一度受到各国投资者的追捧,各国纷纷推出了自己的股指期货。作为一种创新金融产品,股指期货的发展十分迅速。股指期货与普通商品期货相同,都具有合约标准化和交易集中化、跨期性、杠杆性、高风险性的特点。除此之外,它还具有区别于一般商品期货的特点,包括现金交割性和虚拟性。股指期货的主要功能包括套期保值、价格发现、套利功能、活跃市场。其中最重要的是套期保值功能,这也是本文研究的重点。2006年10月30日,中国金融期货交易所正式启动沪深300股指期货的仿真交易,标志着我国股指期货的发展进入了一个新的历史时期。沪深300股指期货以沪深300指数为标的物,该指数具有样本规模大、良好的市场代表性、样本股行业分布均衡等特点。本文对沪深300股指期货的交易制度作了简要介绍,主要包括交易单位制度、保证金制度、交割方式和最后结算价格制度、每日价格最大波动限制和熔断机制、最小变价位制度等。第二,阐述套期保值的原理、类型及其相关理论和模型。套期保值的原理在于分别在期货市场和现货市场进行方向相反、数量相当、品种相同的操作,以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损,从而达到稳定收益和规避风险的效果。套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值两种类型；根据投资者对待风险的态度不同,又可以分为积极套期保值和消极套期保值。套期保值理论经历了传统和现代两个时期,本文主要介绍了现代套期保值理论中的风险最小化模型和线性均值方差模型。套期保值比率是研究套期保值的关键,针对这一点各国学者提出了很多模型,如OLS模型、双变量向量自回归模型等。传统的OLS模型以投资组合收益变动方差最小为目标,用普通最小二乘法来计算套期保值率；为避免由于一阶差分而造成的长期信息的丢失,Granger提出了OLS-CI,即在传统OLS模型中加入了误差修正项,将一阶差分丢失的数据调整回来；为了消除传统OLS模型的序列自相关问题,Herbst、Kate等人提出了双变量向量自回归模型；双变量向量自回归模型虽然解决了模型中残差项的自相关问题,但却忽视了期货与现货价格序列之间的协整问题,Granger将双变量向量自回归模型的两个方程加入误差修正项,从而避免了长期信息的丢失。第三,套期保值模型的改进及效果评估。套期保值模型均忽略了预期因素对套期保值的影响,而在实际交易中预期因素是不可忽视的。本文采用自适应预期模型对套期保值模型进行改进,从中加入了预期变量,从而获得更好的套期保值效果。自适应预期模型假设经济变量会根据自己前期的预期误差来校正当期的预期值,即本期预期值等于前期预期值加上一个修正值,该修正值是前期预期误差的一部分。基于这一假设将预期变量引入模型中,经过一系列变换,得到解释变量均为实际可观测变量的模型。根据自适应预期模型,本文将传统OLS模型和OLS-CI模型进行了改进,得到了自适应预期OLS模型和自适应预期OLS-CI模型。最后,本文采用Ederington提出的避险绩效指数对套期保值效果进行评估。第四,沪深300股指期货的套期保值模拟实证研究。对沪深300股指期货模型模拟实证研究经过以下几个阶段,包括数据采集、数据分析、模型回归和效果评估。本文采集了自2008年7月23日到2009年9月10日的沪深300股指期货及其指数现货的收盘数据,并将数据分为样本内数据和样本外数据,同时对数据进行了平稳性检验和数据特征分析。接着,本文对传统OLS模型、OLS-CI模型以及引入预期变量的自适应预期OLS模型和自适应预期OLS-CI模型分别进行回归,求得各自的套期保值比率。运用样本外数据对四种模型的套期保值效果进行评估,得出了自适应预期OLS-CI模型套期保值效果最好的结果。另外,本文还讨论了影响套期保值效果的其他因素,如套期保值期等,并提出了一些有利于提高套期保值效果的建议。本文的创新点在于将套期保值模型与自适应预期模型结合,将预期变量引入套期保值模型,并根据自适应预期模型进行变换,把含有不可观测的预期变量的回归模型最终转化为了解释变量均为实际变量的回归模型。引入预期变量提高了对实际套期保值操作的模拟程度,从而提高了套期保值效果,具有一定的实际意义。然而,由于笔者的时间和精力有限以及某些客观条件的限制,本文尚存在若干不足之处,有待于日后进一步研究和改进。例如,由于目前我国股指期货尚未上市交易,没有相应的实际数据可以计算,所能用的只有仿真数据；投资者进行套期保值的目的多种多样,而本文只考虑了风险最小化一种。