传统金融理论认为只有系统风险被定价,非系统性风险即公司特质风险可以通过分散化投资消除,因此不应该被定价。但是在实际市场中,信息不对称和“噪声交易”的存在导致投资者不能完全分散化投资,所以非系统风险也应该被定价。因此,关于公司的特质波动性问题被诸多学者关注。2010年3月31日,融资融券交易正式在我国证券市场实行。经过几年来的有序扩容,标的股票数量和融资融券交易规模持续增加。融资融券交易的开展将我国股票市场从单边市场过渡到了双边市场。但是,融资融券交易实行以来,我国证券市场的融资和融券交易规模持续不平衡。一些学者认为该交易制度可以传送更多的公司特质信息,起到稳定市场的作用。但随着2015年股市的暴跌,融资融券交易制度的作用被质疑,认为它在一定程度上助涨助跌。目前,关于融资融券交易对特质波动性的影响还没有形成统一的认识。本文在我国融资融券制度分批扩容的背景下,研究融资融券业务开展后个股的特质波动率情况,来分析融资融券与特质波动性之间的影响关系。本文将五次扩容的标的股票作为实验组,用倾向得分匹配法从未获得融资融券资格的股票中筛选出合适的对照组样本。通过Fama-French三因素模型和GARCH族模型相结合的方法来测度公司的特质波动率。建立双重差分模型来分析融资融券交易对股价特质波动率的影响。2014年下半年以来,我国证券市场波动强烈。为了分析在不同的市场状态下,融资融券的逐步开展与公司特质波动率之间的联系,我们将样本股票根据股票市场剧烈波动的时间点为分界点,分为两个子样本。为了验证本文中可能带来的内生性问题,对融资融券交易构建一个虚拟实验,在处理组和对照组不变的条件下,只是将时间窗口改变。使实验的整个样本区间落在真实的融资融券开始时间之前,然后观察在这个时间区间内双重差分模型的估计结果。通过实证研究得到以下结论。第一,融资融券交易的推行在一定程度上确实降低了特质波动率。对控制变量的回归系数进行分析可以发现,股票价格振幅、成交金额和公司规模与股价特质波动性之间存在不同程度的正相关关系,而股票收益率、流通市值和交易量与股价特质波动性之间存在负向相关关系。第二,研究表明,无论股市处于何种状态,融资融券均显著降低了实验组的股价特质波动性。融资融券在股市剧烈震荡阶段,其对股票的特质波动性的平抑作用比平稳时期略小。第三,通过构建融资融券的虚拟实验,验证了内生性对本研究中处理效应的影响。研究说明股票市场股价特质性波动的显著下降的结论,确实是由融资融券业务的开展导致的。