城投债券自诞生以来,其募集资金主要用于城市基础设施建设和公共配套服务设施建设,为推进我国的城市化进程和促进经济增长等方面发挥了重要作用。城投债券的增信措施可分为隐性担保和显性担保。隐性担保主要为地方政府以承诺函等行为城投企业提供的担保;显性担保主要有土地等资产抵质押提供的担保、城投企业之间的相互担保和专业的第三方担保公司提供的担保。城投债券的增信是债券发行中的重要环节,其作用主要有:一是提高债券评级,以满足发行条件;二是降低债券发行成本;三是分散城投债券的信用风险,提高城投债券市场的活跃性。但是随着2014年43号文等政府文件的出台,国家对城投企业的融资行为进行了规范和治理,地方政府的隐性担保也将从城投债券中逐渐剥离。而城投债现有的显性担保措施也在实际业务操作中逐渐暴露出弊端。通过土地等资产抵质押提供的担保存在“一物多押”和资产价值评估虚高的问题;城投企业的互保,并未实现信用风险的分散,即使城投债券发生实质性违约也很难做到担保的强制执行。专业的第三方担保公司在提高债券评级,降低发行利差和分散信用风险方面效果显著,但大型的第三方担保公司数量较少,担保余额供给不足。根据Wind统计,截至2019年末净资产规模超过50亿元且主体信用评级在AAA级的担保公司仅有11家。保险公司一般净资产规模和主体信用评级较高,截至2019年末净资产规模超过50亿元的财产保险公司有35家。财产保险公司承保城投债券保证保险一方面可以增加有效担保的供给,另一方面保险公司在风险管理的有效性、费率厘定的科学性等方面具有优势,可以推动担保费率的市场化,对于推动城投债券的发行具有重要意义。城投债保险业务具有可行性和可持续性。从美国债券保险的发展历程来看,债券保险业务是由市政债券保险开始不断发展壮大,从而扩展到结构性业务。过去30年,美国市政债券坚持“零期望损失承保”,0.04%的平均赔付率和较高的债券违约回收率使得市政债券保险业务获得了巩固和发展。城投债一方面具有“准市政债券”性质,其信用风险介于国债和公司债券之间;其次截至2020年3月末,城投债仍然保持着刚性兑付的信用记录,符合“零期望损失承保”的商业模式。对城投债券保证保险定价的研究在我国尚处于空白阶段。部分学者对债券保险的费率厘定也只是基于其他国家的数据和国情进行的研究。本文在基于Credit Metrics模型进行费率厘定时,从基于历史数据的城投企业信用迁移矩阵、基于历史数据的债券市场发行人信用迁移矩阵和基于宏观经济状况下债券市场发行人的动态信用迁移矩阵,这三个方面对城投债券保证保险费率进行厘定,给出了城投债券保证保险纯保险费率厘定的区间。本文运用的模型对城投债券保险费率的厘定有一定的合理性,具有一定的参考意义。信用迁移矩阵是Credit Metrics模型重要的输入变量。在Credit Metrics模型的改进中,主要是通过对部分宏观经济变量的回归构建宏观经济循环因子Zt,从而得到基于宏观经济状况下债券市场发行人的动态信用迁移矩阵。改进的Credit Metrics模型将扬弃Credit Metrics模型中信用迁移矩阵遵循稳定的Markov过程的假设,转而使用非时齐条件的的Markov过程,考虑了宏观经济对信用迁移矩阵的影响,从而提高城投债券保证保险费率厘定的科学性。