从市场实际来看,保险资金的增持行为,往往在熊市最为突出,从2015年7月开始,我国A股市场进入到熊市阶段,上市公司中掀起了一股保险资金的增持热潮。我国证券市场的上一个大经济周期中的熊市结束于2012年12月,在结束了 2012年的大熊市之后,我国证券市场又迎来了一个新的周期。因此考查2013年3月31日至2016年3月31日这一市场周期里A股市场中保险资金的投资活动,有助于我们更好地把握保险资金在完整市场周期中的投资策略和交易动机,并进一步研究保险资金对股票市场稳定性的作用。目前国内外相关文献大多研究大股东和高管等公司内部人增持股票的动机,缺少从保险资金等机构投资者角度研究股份增持动机的文献。我国《证券法》规定持股在5%及以上的股东和高管为公司内幕消息知情人。本文创新之处在于,以保险资金股份增持后持股比例达5%和持股比例5%以上为内部人这两点为契机,把涵盖保险资金大幅举牌上市公司这一资本市场现象的保险资金股份增持行为和内部人交易动机这两点联系起来。在分析了保险资金的来源和投资特点的基础上,借鉴国内外关于内部人交易动机的研究,把市场择时理论和控制权收益理论应用于保险资金股份增持动机的研究,提出保险资金的股份增持行为主要是基于市场择时动机,增加自身控制权动机和维持资产流动性动机三个假设,以探索保险资金股份增持的动机。本文研究的是2013年3月31日至2016年3月31日,这12个季度中持股5%以上的每个保险资金股份增持行为,这比研究保险资金整体的增持行为在解读保险资金增持动机时更具有说明性。保险资金的增持比例,选择上市公司季度财务报表中,后一个季度保险资金的持股比例减去前一季度保险资金的持股比例,对股权结构中最终控制人为同一保险资金的股东加以合并,合并后持股比例5%以上的保险资金的股份增持为本文最终的研究对象,经计算最终有227个符合条件的样本。观察A股上市公司股份增持数据,保险资金的股份增持主要集中在2015年下半年,平均增持比例为5.42%。本文首先构建线性回归模型,从影响保险资金股份增持比例的因素考察其增持动机,检验前文提出关于研究动机的三个假设,得出如下结论:保险资金股份增持发生于公司股价被低估时,且保险资金股份增持比例与公司股价被低估的可能性存在显著的正相关关系;保险资金股份增持比例与公司股权集中度显著负相关,与公司对第一大股东的股权制衡度显著正相关;保险资金的股份增持比例与公司股票流动性显著正相关,进而证明了市场择时动机、增加控制权动机和维持资产流动性动机。因为保险资金的股票投资行为具有长期稳定性,本文进一步研究了保险资金股份增持的市场反应及其对市场稳定性的影响。通过建立线性回归模型研究保险资金股份增持比例对累计超额回报率和股价波动性的影响,发现增持当月的累计超额回报率与保险资金的股份增持比例显著正相关,而增持当月的股价波动率与增持比例没有显著关系,进而得出保险资金股份增持行为有显著的市场反应,增持比例越大市场反应越激烈,但对市场稳定性没有显著影响的结论。