信用风险是指在金融契约中,由于交易方的信用水平发生未预期到的变化而导致损失的可能性。传统的信用风险管理方法有专家评定法、信用评级法、贷款分类法,以及近年发展起来的CreditMetrics,CreditRisk+,CreditPortfolioView和KMV方法等等。它们虽然可以较准确的识别、度量与管理信用风险,可以反映风险的集中度,但由于数据可获性以及模型有效性的限制,信用风险模型的成熟度还远不能与市场风险模型相比。 国内学者对于信用风险方面的研究基本都是从商业银行信用风险管理的角度来引进、介绍国外的研究成果。我们认为从企业资本结构和融资决策角度来看,企业发行债券进行直接融资与通过金融机构进行间接融资是两条不可偏跛的途径。在我国这样一个股权融资已遭到投资者普遍抵触的环境中,积极发展企业债券市场显得极为重要与紧迫。本文从理论上对信用风险定价的研究作了一个系统的整理与评述,希望能对银行现有的信用风险度量模型的发展创新提供一个理论上的线索,同时对发展我国企业债券市场也给出一定的参照。 本文评述了联合违约概率和信用风险证券定价的三种分析范式:结构范式、简约范式和信息不完备范式。结构范式最大的特点就是使用企业的专有信息作为模型的输入变量,并且将债权视为一种对企业资产的或有要求权证券。结构范式认为企业价值会发生不确定性的波动,一旦企业价值低于债券面值就会导致违约行为的发生,因此这类模型将违约发生的根源定义为企业价值的不确定性变动。 简约范式绕开了企业的财务变量,而直接利用债券市场价格或价差数据来评估信用风险,通过外生给定的违约强度和回收率来确定联合违约概率和对信用风险敏感型证券的定价。 不完备信息范式在结构模型基础上引进短期信用风险,它并不对企业价值的变化或违约强度作出假定,而是试图明确用模型定义的违约趋势,通过这个违约趋势来估计违约概率和对信用敏感型证券进行定价。它拥有结构模型和简约模型的许多优点:结构范式对经济和企业状况描述的直观性,简约范式的易处理性和实证上的广泛适用性。