联合投资网络与私募股权机构投资绩效实证研究

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私募股权投资是以私募股权投资基金为载体,以未上市公司股权为主要投资对象的一种股权投资方式。而私募股权投资基金会在金融市场中充当中介的角色,起到杠杆作用,他通过集中社会上的闲散资金,形成可以进行长期投资的资本,并向融资企业投资,支持企业的经营生产。私募股权投资推动了高科技产业的快速发展,促进了新经济和创新的不断向前,并不断驱动着经济增长、产业重构与技术变革。而随着资本市场在全球范围内的壮大,私募股权投资在繁荣国民经济、完善资本市场、丰富企业融资形式上都起着很大的积极作用。而联合投资作为降低风险的有力手段,在私募股权投资行业被广泛的运用。私募股权投资基金虽然在联合投资过程中结成了以相互信任、共同分享和互惠互利为基础的联合投资网络,但是其对投资绩效的影响作用机制仍不清晰。从理论角度来说,联合投资网络对于私募股权投资绩效的影响分为两方面:一方面的好处在于可以通过风险分散、信息分享、经验学习、共同协商来避免“黑天鹅”事件的发生;另一方面联合投资网络中有可能存在套牢问题、搭便车问题、道德风险问题等对投资绩效会产生负向影响的机制。正是因为对投资绩效的影响作用机制仍不清晰,我们有必要对其进行进一步的探索。在中国短暂的私募股权投资行业发展进程中,联合投资是其一种重要的策略和行为。而本论文将着重研究如何测度与反映中国私募股权投资行业的业态,这是本论文的核心价值。另一方面,中国所面临的市场背景与西方的成熟市场背景是有差异的,这就使得我国私募股权投资网络效力边界可能发生了改变,而对这种改变的研究也是论文的价值所在。论文将以中国市场的私募股权投资事件为研究对象,并且研究范围不受投资机构自身性质的限制,而是从投资事件的融资方式入手,研究融资方式为“私募股权”的投资事件所涉及的投资机构,进而探究联合投资网络对私募股权投资绩效的影响。论文使用社会网络分析方法,以2002-2011年间的私募股权投资机构联合投资网络为分析对象(涉及280家私募股权投资机构和445家融资企业),从中心性、结构洞、关系稳定性等角度,对私募股权投资机构联合投资形成的网络结构特征进行测度研究,探讨了特殊网络位置对于私募股权投资机构投资绩效的影响。实证分析结果表明:1)投资机构在投资网络中的位置的改变会显著影响投资绩效,中心度的提高有助于提高投资绩效;2)在以结构洞信息流交换为基础的联合投资网络中,很有可能因为道德风险、逆向选择等败德问题的发生,使联盟整体绩效因此下滑,而居于网络中心节点位置的投资机构也不能有效发挥其信息流转中心点的优势,反而降低了其本身的投资绩效;3)私募股权投资机构受到联合投资网络的限制越多,其投资绩效越低:4)投资机构间的关系质量对退出率没有显著影响:5)本土机构的投资绩效好于外资机构;6)较大的投资规模能够增强中心性对退出率的正向影响。由以上分析结果可得结论:联合投资的投资模式需要进一步推广,但应使网络中的信息交换机制更为透明,与此同时应减少对投资机构的限制。通过论文研究将进一步丰富私募股权投资机构联合投资理论,并且很好地丰富了私募股权投资产业投资理论社会性不足的缺陷。
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