资本资产定价理论和模型作为现代金融投资学的核心,深刻影响了资本市场的运行和市场投资者的行为。随着资本市场的发展和金融计量方法的更新,基于理性预期假设的资本资产定价模型从最初的单因子模型发展到了三因子模型,一直到最新的五因子模型,模型对资本市场的解释能力得以提升。但我国股市作为新兴不成熟的资本市场,常常存在着众多非理性投资因素,特别是在2008金融危机泡沫期间和2015年股灾泡沫期间,股票价格长期偏离基本面。传统理论框架下的资产定价模型在不同的市场时期的适用性及各个因子的解释能力尚有待进一步研究。本文结合泡沫检验理论的最新进展,针对中国上证A股市场使用SADF和GSADF进行泡沫检验,确定泡沫阶段。检验结果显示上证A股市场在2006年12月-2008年1月和2014年12月-2015年6月这两个时间段中存在股价泡沫。依据泡沫时点检验结果将上证A股划分为泡沫时期和弱有效时期,分别对三因子模型和五因子模型进行分段检验和比较分析。检验结果显示,泡沫时期市场超额收益因子和规模因子表现显著,但账面市值比因子解释能力显著下降,新加入的盈利因子和投资因子同样没有解释能力。泡沫时期三因子模型和五因子模型均显著失效。弱有效时期三因子模型对中国资本市场股票收益率解释能力显著。五因子模型中新加入的投资因子则无益于解释股票回报率,五因子模型的解释能力没有得到显著提高。综合而言,弱有效时期中三因子模型在中国市场适用性更强。