A股市场历经30余年发展,当前已是仅次于美股的市值第二大股票市场,但是市场参与主体仍然是热衷于投机交易的个人投资者居多,股票卖空等价格发现机制还不完善,政策市效应明显。这些典型的市场特征与现状都和理性预期模型的基本假设不一致。经典的理性预期模型包括三个主要假设:市场不存在套利限制,投资者的信念是理性的,并按照风险厌恶偏好做出期望效用最大化的决策。由上述假设可以推导出解释股票截面期望回报差异的风险回报补偿（Risk-return trade-off）理论:投资者需要额外的风险溢价才会持有系统性风险高的股票。然而实证研究显示股票市场存在大量不能被风险回报补偿理论解释的金融异象,这表明理性预期理论难以解释股票在截面的期望回报差异。本文尝试结合A股市场的实际情况,利用行为资产定价理论来解释和预测股票的截面期望回报。行为资产定价理论认为投资者的非理性信念、非理性偏好以及市场的套利限制都会影响股票的随机折现因子,从而导致风险回报补偿理论不成立。由于过往研究已经提出了多个反映行为偏差或套利限制的变量,在详细分析非理性信念过度自信和非理性偏好模糊厌恶对截面期望回报的影响前,本文首先从整体上梳理并检验了决定随机折现因子的多个因素预测A股市场截面期望回报的能力。参照已有研究,将换手率、彩票回报、特质波动率及短期反转分别视作反映异质信念（Han et al.,2021）、彩票偏好（Bali et al.,2011）、套利风险（Stambaugh et al.,2015）及噪声交易（Chui et al.,2020）的代理变量,检验它们在投资组合及个股层面与未来回报的预测关系。结果发现换手率、彩票回报、特质波动率和短期反转都预测了截面上的负回报,它们的十等分多空投资组合每月获取的超额回报等于-1.78%、-0.88%、-1.01%和-1.09%,并且不能被标准的因子定价模型所解释。这些实证结果表明仅根据理性预期框架下的风险回报补偿理论不能解释A股的截面期望回报差异。相反,换手率和彩票回报预测的负回报表明投资者的非理性信念和非理性偏好会影响股票价格,而特质波动率和短期反转预测的负回报表明套利限制也会影响股票价格。本文还发现十等分换手率、彩票回报、特质波动率及短期反转组合在低货币政策不确定性时期的回报都显著大于高不确定性时期,这初步表明投资者在定价股票时还受到不确定性消息的影响。在上面实证结果证实A股市场存在显著的非理性效应后,本文正式引入过度自信和模糊厌恶两个行为偏差分别解释和预测A股市场的截面期望回报。在行为资产定价理论中,过度自信和模糊厌恶分别是最为常见的非理性信念和非理性偏好假设之一（Chapman et al.,2021）。心理学实验证据显示两者都会影响投资者对股票未来回报分布的概率预期,从而影响随机折现因子。过度自信是指投资者错误估计了股票未来回报分布的概率并坚信自己的预期是正确的;模糊厌恶是指投资者不知道股票未来回报分布的概率,他们将根据发生可能性最小的结果做出决策。本文严格理论化了Baker et al.（2011）和Daniel and Hirshleifer（2015）提出的过度自信和套利限制的共同作用将导致Beta异象的直观解释;还将风险厌恶偏好引入了Epstein and Schneider（2008）的模糊消息定价模型。我们通过实证分析分别确认了本文提出的过度自信模型和模糊厌恶模型的理论预测,主要结论如下:高（低）Beta低（高）Alpha和回报的Beta异象在A股市场中显著存在。高（低）Beta股票的价格被过度自信投资者高估（低估）而理性投资者面临套利限制难以卖空高Beta股票是Beta异象在A股市场长期存在的主要原因。将交易量归因于过度自信,我们发现在控制交易量后Beta异象消失,这一结果在不同的交易量测度和投资组合分组中都是稳健的。而在控制彩票回报、特质波动率、协偏度等多个股票特征后,高减低Beta投资组合继续获取了显著为负的Alpha,这些结果和基于美股市场的发现明显不同。本文基于Fama and French（1993）和Frazzini and Pedersen（2014）方法构造的两类Beta因子在不同的因子定价模型下都获取了显著为正的Alpha;而将交易量因子纳入到多个标准因子定价模型后,Beta因子不再有显著的Alpha。模糊厌恶投资者的资产配置决策受到货币政策不确定性（Monetary policy uncertainty,MPU）消息的影响。本文将Huang and Luk（2020）按新闻词频构造的MPU指数用于代理模糊消息,分析MPU在股票截面资产定价中的含义。结果发现高（低）MPU敞口股票的平均超额回报更低（高）,而十等分高减低MPU敞口投资组合每月获取了-1.08%的Alpha,这一负MPU效应不能被已有的风险测度或者公司特征所解释。本文还发现负MPU效应在坏的MPU消息时期比在好的MPU消息时期更强。这些结果和Epstein and Schneider（2008）的理论模型一致,当模糊消息的不确定性增加时,投资者需要额外溢价补偿来持有不确定性更高的股票;此外,投资者会非对称地响应模糊消息,即过度响应坏消息但贴现好消息。我们还分析了模糊厌恶投资者偏好的股票特征,发现他们倾向于购买过去下行风险小、市值高、价值高、盈利性强、流动性高、协偏度高的股票。相比已有研究,本文有以下几方面的创新和贡献:（1）在关于A股市场的股票定价研究中,还少有研究直接讨论偏离理性预期模型的假设时对截面期望回报的影响。因此,本文首先讨论了非理性信念、非理性偏好和套利限制三类偏差和理性预期模型随机折现因子的联系与区别,并通过实证检验了只包括系统性风险的随机折现因子（即风险回报补偿理论）是否能正确定价反映上述三类偏差的非理性变量。此外,我们选取的股票样本以及样本时期减少了过往研究中因样本覆盖不全、时期较短导致的潜在选择偏误问题。例如,估计时期太短可能导致检验结果只是反映了特定时期的截面回报变化或者是某个特定事件驱动的异象,而不是截面回报差异在长期的实际变化趋势。（2）过度自信和模糊厌恶分别是偏离理性预期假设的非理性信念和非理性偏好,两类非理性行为都会影响投资者对股票未来回报分布的概率估计进而导致理性模型的随机折现因子不能正确定价股票的截面期望回报。结合一些额外条件,本文建立理论模型讨论了过度自信和模糊厌恶是如何影响A股的截面期望回报。其中,我们建立的过度自信模型能解释A股的Beta异象;而基于不确定性消息的模糊厌恶模型则预测了负的和不对称的模糊消息溢价。（3）本文的实证结果显示基于美股市场提出的借贷摩擦（Black et al.,1972）、杠杆约束（Frazzini and Pedersen,2014）、彩票偏好（Bali et al.,2017b）、套利不对称（Liu et al.,2018）以及偏度偏好（Schneider et al.,2020）等理论都无法解释A股的Beta异象。结合A股个体投资者多、股票难以卖空的实际情况,我们提出新的过度自信模型将其用以解释A股的Beta异象。相比已有研究,该模型能在理论上对Beta异象的可能形式提供更为一般的预测:过度自信会导致Beta和股票未来回报正相关或者无关,而和套利限制共同作用甚至会导致二者呈负相关的关系。由于过往的理论和实证研究都指出交易量和过度自信正相关（Statman et al.,2006;Eyster et al.,2019）,这使得我们提出的过度自信驱动A股Beta异象的解释还易于在实证中得到检验。（4）不同于Epstein and Schneider（2008）假定投资者是风险中性的,本文将模糊消息引入条件CAPM模型,讨论市场风险和不确定性同时存在时对股票截面期望回报的影响。我们的模糊消息模型预测了截面上负的以及不对称的模糊消息溢价。和现有研究选取VIX以及专家预测标准差作为不确定性代理变量不同,本文发现MPU消息是A股投资者重点关注的模糊消息。和理论模型预测一致,实证结果显示高（低）MPU敞口股票获取的回报更低（高）,并且该模糊消息溢价仅在高MPU消息时期显著。这一在A股市场新发现的因子有助于投资者开发新策略获取超额回报。