自2006年5月9日中国证监会颁布《再融资管理办法》以来,我国上市公司再融资的闸门重新打开,其中90％的再融资(无论公司数量还是再融资规模)采用的都是定向增发方式。截止到2007年3月底,已经定向增发和即将实施定向增发的上市公司累计达到215家。虽然有不少上市公司已经或者正在准备实施定向增发,但也有一些上市公司的定向增发方案遭到否决,此外,一些上市公司的定向增发方案虽然获得证监会审核通过,但却是“有条件通过”。已经实施定向增发的上市公司在其方案公布前后,股票市场反应不一,大部分公司有显著的正的超额收益率,但也有一部分上市公司的定向增发方案公布后,呈负的超额收益率。 定向增发的股价效应是指上市公司定向增发公告前后是否存在显著的超额收益率。对公司股价效应的研究,国外普遍采用事件研究法对公告期间的股票价格超额收益率进行检验,并用回归分析法对超额收益率的影响因素进行分析。 本文采用规范分析和实证分析相结合的方法对我国上市公司定向增发公告效应及其影响因素进行研究。论文首先回顾和评价了国内外有关定向增发股价效应的实证研究和理论研究成果,在此基础上,选择2006年5月9日至2007年6月30日期间定向增发的上市公司为样本,对定向增发公告前后的超额收益率进行检验,得出3.6％的显著正效应,证实了我国上市公司同样存在定向增发公告的正效应。在得出显著的超额收益率结果后,把超额收益率作为因变量,对我国定向增发股价效应的影响因素进行线性回归分析,发现定向增发的募集资金比例和发行价格对超额收益率有显著影响,这一结论与“投资机会假说”和“公司资质论”相吻合。本文还运用博弈论中的“信号博弈”模型对实证结果给予解释,并提出了相应的政策建议。