自2006年5月8日我国证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》以来,定向增发以其发行门槛低,限制条件少以及审批程序简单,融资成本低等优势迅速成为上市公司股权再融资的主要手段。继2013年IPO暂停引发一轮"定增热"后,2014至2015年国企改革以及企业间并购重组又引发新一轮热潮。据wind资讯统计,2014和2015年进行定向增发的企业分别有477和930家,在定向增发融资规模上2014年募集资金规模达到6907.552亿元,2015年首次募集资金规模突破万亿大关高达12327.8273亿元。笔者对2013至2015年我国定向增发情况进行统计后发现,定向增发存在明显的行业差别;募集资金总额前四位的行业分别是制造业、房地产业、金融业和水利、环境和公共设施管理业,占2013至2015年定向增发募集资金总额的46.76%、8.33%、7.46%、6.88%,在进行定向增发的行业中,制造业上市公司数量占实施定向增发上市公司数的60.91%。不论在融资规模还是公司数量上制造业都占有绝对优势,因此本文以制造业为例就定向增发融资效率进行研究。本文通过梳理已有文献发现,学者们对评价定向增发融资效率的角度多从宣告效应、长期超额累积收益率以及经营业绩三方面研究,评价定向增发融资效率的方法大多采用事件研究法以及多元回归法。但我国证券市场目前处于弱有效市场阶段,股票市场并不能完全反映企业的经营业绩,并且企业在定向增发时可能会有盈余管理等行为最终导致事件研究法采取的衡量指标累积超额收益率偏低,因此,仅以事件研究法作为定增融资效率的研究方法具有片面性。而多元回归分析通过构建多元线性回归方程对企业的长期累计超额收益率或者定增前后几年公司财务指标的变化判断企业再融资效率的高低,同时可以判断影响融资效率高低的因素和程度。但多元回归分析法的前提是所选用的影响融资效率的因素与评价融资效率的指标具有线性关系,显然,现实中很难证明二者之间一定具有线性关系。由于衡量定向增发融资效率所采用的评价指标以及方法各有差别,目前暂时没有得出一致的结论。本文借鉴已有学者的研究,提出一种基于主成分分析以及DEA模型的评价方法衡量定向增发融资效率。本文选取2010-2012年宣告定向增发预案并成功实施的制造业A股上市公司为样本,选取定向增发折扣率、定向增发前一年度资产负债率、定向增发相对规模,公司规模以及Tobin’Q值5个输入指标,长期累积超额收益率、每股收益以及反映公司盈利能力、成长能力、运营能力、偿债能力和现金流状况的13个财务指标作为输出指标,其中财务指标取定向增发当年、定向增发后一年、定向增发后两年的平均值。首先本文运用主成分分析将上述15个输出指标归纳为具有一定经济含义的7个主成分,然后利用DEA模型对研究样本进行相对效率评价以及排序,最后对无效样本进行分析与改进。本文的结论以及创新主要有:(1)我国制造业上市公司依然没有跳出定向增发融资效率低下的困境,仅有20.14%的样本为DEA有效,49.64%的样本为技术有效以及78.78%的样本处于规模收益递减阶段;(2)DEA模型的最优性,DEA模型利用所有样本的输入输出数据建立生产可能集,然后从所选的同类的样本单元中找到处于相对最优的样本,对每个决策单元进行效率排序,对于无效的样本可以根据样本集分析无效原因,提出改进意见;(3)遵循市场指标以及财务指标相结合的原则全面评价上市公司定向增发融资效率,克服研究指标单一的不足,同时采用财务指标三年的平均值,避免某年指标值异常的影响;(4)利用主成分分析法将输出指标归纳为具有明确经济含义的7个主成分,避免人为主观赋权的缺陷。