近年来,随着中国资本市场的不断发展,股权分置改革启动,《上市公司证券发行管理办法》等一系列法律法规中关于定向增发的具体规定也相继颁布实施。定向增发迅速超越公开增发和配股,成为上市公司进行股权再融资的最主要方式。但由于监管部门和市场对定向增发信息披露要求较低,发行程序规定简单,而且定向增发主要被上市公司大量运用于再融资和资产重组,从而决定了定向增发摆脱不了被大股东操纵的命运。目前市场上的定向增发多有大股东参与,与之伴随的就是大股东利益输送行为。本文首先从定向增发、大股东参与定向增发利益输送和利益输送影响因素三个方面回顾和梳理相关文献,讨论利益输送的内涵和衡量方法,并对大股东参与下定向增发利益输送的相关理论进行阐述。接着从上市公司定向增发前后股价表现和有无大股东参与两个方向考察大股东参与下定向增发中的利益输送行为。在此基础上,以2010年至2013年在A股市场上完成了定向增发的上市公司为研究对象,构建多元回归模型分析增发特征和公司特征两方面影响因素对大股东参与下定向增发中的利益输送的影响。实证结果表明,大股东参与下的定向增发中存在利益输送现象而没有大股东参与的定向增发几乎不存在利益输送行为。大股东有明显的操纵价格以低价认购增发股份的行为,但存在大股东利益输送的上市公司的数量和其利益输送数额随着时间的推移有慢慢减少的趋势。另外,增发规模、财务杠杆和折价都与大股东利益输送数量成正比,而机构投资者参与、发行对象数量、认购类型、市场特征、公司成长性和公司规模则与其成反方向变化关系。