论文部分内容阅读
Fama-French三因子模型提出以来得到了广泛的验证,被用于解释收益率差异、投资选股当中。然而,三因子模型并不完美,仍然有许多市场异象不能被中的它解释。综合以往的研究成果,Fama-French(2015)对模型进行了改进,引入了盈利能力因子和投资因子并建立起了五因子模型。相对于西方发达国家,中国的股票市场发展尚不成熟,Fama-French因子模型不一定能完全解释中国股票收益率间的差异。在中国,三因子模型已被大量实证检验,本文将新的五因子模型在中国股票市场的有效性进行检验,并使用经过流动性和市盈率调整的六因子模型与它做对比。本文选取股权分置改革以后,沪深两市A股2007年1月—2018年6月的数据作为研究样本,分别检验了Fama-French三因子模型、包含了盈利能力因子和投资因子的Fama-French五因子模型以及新提出的经流动性和市盈率调整的六因子模型在中国股票市场的有效性。通过实证分析,得出以下结论:(1)本文选取股权分置改革以后的最新样本数据研究表明,当前中国股票收益率中存在显著的市值效应,账面市值比效应,而盈利能力效应和投资效应则较弱,并且发现市盈率效应和流动性效应非常显著;具体到股票特征上,市值小、账面市值比高、盈利能力持续性强、投资多、市盈率较高、流动性较强的股票收益率更高。而美国股票收益率上述四种效应均较显著,投资更少的股票收益率更高。(2)在小市值—低盈利能力、大市值—高投资等多个股票组合中Fama-French三因子模型均出现了显著的超额收益率,存在定价异常;而引入盈利能力因子和投资因子的Fama-French五因子模型针对所有股票组合都定价有效,没有出现显著的超额收益率,对中国股票收益率具有较好的解释作用。(3)用市盈率因子LMH替换价值因子HML,并且加入流动性补偿因子的六因子模型能够提高模型的解释能力,尤其是对于市盈率效应,流动性效应,和中等规模的股票收益率的解释力度,要好于FF五因子模型。(4)本文在适用Fama和French(2015)的2*3和2*2两种分组方法时,因为新因子的增加,也增加和拓展的因子构造复杂程度,尤其是对于不同模型的SMB规模因子构造分别对待。(5)在使用Fama和French(2015)的GRS检验方面,对原来的F分布联合检验做简化,使用卡方分布同样能达到比较模型总体表现的效果,降低了统计检验过程中的难度,也增加了GRS检验的易操作性和适用性。