上市公司的投资决策一直是学术界研究的焦点问题，投资效率的高低直接影响企业的价值，进一步影响宏观经济增长，企业的非理性投资行为是企业注重短期收益的非理性行为，降低了企业的成长性，学术界对于非效率投资的研究已取得了大量的研究成果，学者已从各个角度寻找影响投资效率的影响因素，并提出相关建议。本文拟从异常派现出发，研究异常派现对投资效率的影响，并加入自由现金流交乘项，分析异常派现通过自由现金流的调节作用对投资效率的影响，所得结论对于监管部门现金股利政策的完善与改进具有一定的启示意义，并为规范上市公司股利行为、提高投资效率提供了经验依据。　　本文的研究目的在于参考和借鉴前人的研究，构建异常派现、自由现金流与投资效率分析框架，探讨三者之间的作用机制，以期在独特的视角下揭示现金股利政策通过自由现金流对投资效率的影响，所得结论对于监管部门现金股利政策的完善与改进具有一定的启示意义，并为规范上市公司股利行为、提高投资效率提供了经验依据，本文尝试解释以下问题：　　（1）半强制性分红政策能否发挥其功能？　　（2）异常派现所产生的经济后果？　　（3）在异常派现对投资效率的作用机制中，自由现金流扮演怎样的角色？　　本文通过文献分析法对以往的文献进行整理和分析，研究异常派现对投资效率的关系，发现现金股利政策的下的异常高派现，正常派现和异常低派现对投资效率产生不同影响，在此基础上，本文引入自由现金流变量，分析异常派现通过自由现金流对投资效率的作用机制，研究异常高派现是否具有降低代理成本的作用，并以得出的结论验证Jensen自由现金流假说。　　基于上述的文献分析，在实证分析部分，首先，选取深、沪上市的3756家公司，将研究样本按照相关标准划分为异常高派现、正常派现和异常低派现三组，并借鉴肖珉（2010）的方法估算自由现金流变量，且在借鉴Richardson（2006）模型的基础上估计非理性投资，并且控制年度和行业，而在控制变量的选取方面，参照相关研究且结合本文的特点进行选取；其次，对样本数据进行描述性统计分析和均值比较分析，并构建异常派现对非理性投资影响的基础模型，并在基础模型上加入自由现金流交乘项，基于委托代理成本理论，检验自由现金流在异常派现对非理性投资影响中的调节作用，最后，通过实证分析得出结论，并提供相关建议。　　关于现金股利与投资效率关系的研究大都停留在正常派现层面上，而异常派现与投资效率的关系，以及自由现金流在异常派现与非效率投资之间所扮演的角色是一个值得深入研究的问题。本文通过对2010-2013年上市公司异常派现对非效率投资以及通过自由现金流对非效率投资的影响进行了检验。基准模型的结果表明：异常高派现对过度投资具有抑制作用，并导致投资不足；异常低派现与过度投资具有正向显著关系，与投资不足显著负相关。加入现金流交乘项后发现：异常高派现仅对现金流缺乏的上市公司过度投资具有抑制作用，而对于自由现金流丰富的上市公司而言，异常高派现并没有对过度投资产生抑制作用。本文的研究结论丰富了对现金股利政策与投资效率关系的认识，并为上市公司异常派现下的投资效率的改善和提高提供实证支持。