为将管理者与所有者的利益趋同,以解决两权分离带来的代理成本问题,股权激励应运而生,现有的实践经验显示:股权激励制度在加强员工忠诚度、促进高管提高绩效指标等方面有着积极作用。股票期权激励作为我国股权激励的常用方式之一,该模式实施成本低,在授权日不会增加成本负担,激励实效长,因而受到我国上市公司的欢迎。但理性的管理层最终目标都是为了盈利,当管理层与投资者信息不对称的情况出现时,具有信息优势的管理层为了扩大自己的收益,因而出现择机行为,那么股权激励的“双刃性”就由此产生了。管理层在明确知道所要披露的信息对投资者而言有正向或是反向引导时,为了能够影响股价进而获得最大期权收益,有意选择提前或者延后披露相关信息的择时行为可能存在于股票期权激励计划中。因此本文选择联化科技股份有限公司作为案例进行研究,对于公司推出股票期权激励计划草案的公告日、管理层行权日、已行权股票解禁日三个时点进行分析,参考Yermack等学者的方法,运用事件研究法,对三个时点前后累计超额收益率的变化趋势作出分析,当事件日之后的累计超额收益率显著高于事件日之前,并且事件日前后所披露信息的内容特征为先有正面导向再转为负面导向,或是先负面再正面,则认为案例公司在股票期权激励计划中管理层存在信息披露择时行为。通过本文的研究发现,联化科技在实施股票期权激励计划的过程中确实存在择时披露行为,具体表现如下:草案公布日与行权日之前公司发布不利消息压低股价,累计超额收益率也呈现先低后高的变化趋势,而获授股票期权在解禁可出售日之前公司发布正面消息拉升股价,累计超额收益率也与其他两个时点前后的变化方向相反。同时,结合我国的相关制度规定,本文分析了联化科技在实施激励计划存有择时披露行为的动机。首先,我国股票期权激励行权日公司股价高于行权价格的部分需按工资、薪金所得缴纳个人所得税,在最终收益尚不确定的情况下,激励对象一定会设法压低行权前的公司股价,节税动机充分,这会使得管理层在行权日前后出现择时披露行为;其次,作为影响行权日需缴税的差额部分的另一因素,行权价格,依据规定:股票期权激励的行权价格为草案公布前三十个交易日平均市价与公布前一日市价中的较高者,因此为获得相对较低的行权价格,管理层借助“内部优势”在激励计划草案公布之前就可以对公司股价施加影响,导致管理层在草案公布日前后操纵信息披露;最后,行权股份出售的价格往往决定着高管的最终收益,管理层此时想要获取高额股票差价的动机,致使其在已行权股票解禁日前后出现择时披露行为。综上所述,这一连贯想要牟利的动机,加之我国对上市公司股权激励信息披露的规定并不全面与完善、公司内部治理机制存在缺陷、管理层权力过大等因素,造成联化科技公司在实施股票期权激励时操纵披露的行为。本文的研究结果揭示了我国在实行股票期权激励时,管理层的择时披露行为不仅违背激励的初衷,也对资本市场的投资者存在不诚实不公平的对待,股权激励体系的建立与发展更会受到严重的打击。因此,加强我国的经理人市场建设,完善公司内部治理机制与股权激励体制,强化外部监管监督等能够有效制止择时披露行为的措施紧需提上日程。