本文检验了我国机构投资者羊群行为的存在性、交易特征以及羊群组合的超额收益,共收集了7类机构投资者的重仓股持股变动数据,分别为证券投资基金、合格境外机构投资者、证券公司(券商)、保险公司、社保基金、信托公司及年金计划。时间跨度为2005年第一季度到2016年第四季度,共48个季度。本文采用修正过的LSV法计算羊群行为指标,研究结果表明我国机构投资者存在着较为严重的羊群行为,买方羊群效应要高于卖方羊群。不同的机构投资者羊群行为的程度不相同,基金的羊群效应低于其他机构。在比较不同机构交易的股票市值后发现,证券投资基金更加偏好市值较大的股票,社保和年金作为养老保险的重要组成部分,买卖的股票市值最小。对机构投资者的市值偏好分时段检验后发现,在样本初期,机构投资者更加关注大盘股,但是随着时间的推移,小市值股票也得到了机构投资者的注意。其次,对公司按照市值分组后,发现机构投资者在投资小市值股票时,更容易产生羊群行为,这可能是由于小公司信息披露不完全,投资者进行交易时容易观察并模仿其他投资者的行为,从而导致羊群行为的产生。对公司按照上一季度的收益分组后,我国的机构投资者整体表现出采纳了负反馈交易策略,即买入过去表现不好的股票,卖出过去表现好的股票。这与我国股市整体表现出的“反转效应”相呼应,在反转效应强于动量效应的市场中,采取负反馈交易策略有助于机构取得正的投资收益。接着,本文将羊群组合进一步分为买方羊群组合(BHM)与卖方羊群组合(SHM),并进一步将每个组合按照羊群效应的大小分为五组,构造季度Fama-French三因子检验不同羊群组合的超额收益,并构建了对冲策略组合。结果表明,对冲投资组合在交易当期会产生显著为正的超额收益,但是在一年以后,组合收益出现了反转,变为负值。说明我国机构投资者的羊群行为更多是由行为因素引起的不理智的盲目跟风,并不是基于对有效信息的分析判断。将投资者划分为积极交易者和消极交易者之后,发现积极交易者能够在交易当期获得更高的超额收益,并且在一年后取得相对较小的收益反转,消极交易者不理智的盲目跟风行为更加严重,被动的管理也使得它们在交易当期取得的超额收益更小。