论文部分内容阅读
关于控制权与企业绩效或价值的关系是国内外一大研究热点。我们认为“家族控制权”在中国具有特殊的意义,比管理层控制权(或内部人控制权)、董事会控制权、第一大股东控制权等更具有研究价值,更能体现目前中国民营企业中股权结构的特性。本文以2004年沪深两地322家上市民营企业为样本,重点分析了中国民营企业中家族控制权持有比例的区间分布、取得途径、实现方式、内部结构等方面的特征,并分析了这些特征对企业绩效的影响。我们的研究结果发现中国民营企业中家族控制权在持有比例的区间分布特征上与企业绩效间存在着非线性关系(即为立方形式),也就是“侵害—协同—掘壕”的关系。这个结果与前期英美的大部分研究结果(协同—掘壕—协同)是截然相反的,原因在于两者控制权持有“团体”和企业所处环境之不同。另外数据分析显示中国上市民营企业业绩在总体上并不理想,这在一定程度上印证了上海证券交易所研究中心2005年《中国公司治理报告》中关于上市民营企业绩效的结论。在家族控制权的取得途径上,则以买壳的方式为主,占样本的62.42%,而且买壳上市的民营企业与通过IPO方式上市的民营企业在绩效上存在显著的差异。这一点与先前国内大部分的研究结果是吻合的。在研究民营企业中家族控制权实现方式与企业绩效关系时,我们发现大部分企业采用金字塔式的控制权实现方式,这一控制权实现方式加大了现金流权和控制权的分离,但是实证检验的结果表明分离程度与企业绩效之间并不存在显著的相关关系。我们发现家族对上市公司利益侵占的根本原因在于控制性家族整体利益与上市公司利益的不一致,这与先前很多学者的研究结果是不同。另外在对内生性问题进行检验时,我们发现家族控制权特征对企业绩效具有影响,而反之则不然。这说明我们可以通过改善家族控制权在某些方面的特征以及完善证券市场来优化上市民营企业的绩效或者促使家族能够将其真正的优质资产或全部资产呈现于公众投资者与广大投资者分享上市公司利益。