2007年以来,随着房价的节节攀升,房地产企业的土地储备受到了行业及学术界的广泛关注。对于房地产企业来说,丰富的土地储备是一种非常重要的战略资源,在宏观经济不景气或是公司暂时不具备持续开发能力的条件下,企业可以保留或以相对稳定的价格出售土地储备。而在经济转暖或是需求上升的有利时机之下,企业可以选择立即将土地储备进行开发,以获取较高的收益。土地储备本质上也是一种土地使用权,但它与传统意义上的土地使用权最大的区别就在于它不是用于立即开发,而是等待最佳的时机进行开发或者直接转让受益的一种权利,因此土地储备具有明显的实物期权特性。目前国内对于土地储备这一问题的探讨,主要集中在宏观的制度方面,诸如土地储备转让的法律问题,土地储备制度的公平性问题等等。虽然有文献从房地产企业的角度阐释土地储备的重要性,但也仅仅停留在定性的层面。鉴于这一问题的重要意义和土地储备内在蕴涵的实物期权特性,本文首先结合国内土地储备方面的相关政策,在微观层面上给出房地产企业土地储备的概念。然后,运用实物期权理论对房地产企业土地储备的策略选择进行分析。最后给出了房地产企业土地储备决策过程中的实物期权模型,重点研究了房地产开发商延迟开发土地储备的策略行为。对土地储备的最优开发价值以及延迟期权的价值给出具体的解析计算公式并结合案例进行了实证检验以及参数敏感性分析。