利率政策是一国货币政策的重要组成部分。利率作为重要的经济杠杆,对企业和居民投资、居民消费和出口有重大影响。自改革开放以来中国人民银行加强了对利率工具的运用,利率调整逐年频繁,利率调控方式更为灵活,调控机制日趋完善,对保持物价稳定,促进我国经济增长发挥了重要的作用。本文的结构安排如下:对中国利率制度的分析主要分成两个方面:一是对建国61年以来的利率政策进行系统的总结,根据基本利率水平的不同,将61年的利率制度演变分成3个阶段进行分析——1949-1978年的利率政策、1979-1995年的高利率政策阶段和1996-2010年的低利率政策阶段;二是对1990-2009年间我国利率政策与经济增长之间的关系的实证分析,以确定这一时期央行的低利率政策是否确实起到了促进中国经济增长的作用。利率政策也是建立在一定的理论基础之上的。利率理论历来都是经济学家们研究的重要内容,因为其不仅对利率政策起着指导作用,同时自身也蕴涵着强烈的政策含义。从17世纪开始,经济学家们才开始对利息问题进行系统研究。在长达几个世纪的利息研究过程中,曾出现过形形色色的理论,这些不同的利息理论可以粗略分为两大学派:实际利息理论和货币利息理论。实际利息理论是着眼于长期的实际经济因素分析的一种长期利息理论,主要包括资本生产力说、资本使用说、节欲说、时差说、不耐——机会说。而相比较实际利息理论,货币利息理论是一种短期利息理论,主要包括古典均衡说、可贷放资金说、流动性偏好说、IS——LM模型。利率是一个重要的经济杠杆,对宏观经济运行和微观经济运行都有着极为重要的调节作用。第一,利率与物价;第二,利率与储蓄;第三,利率与投资。货币政策通过利率途径对经济活动产生影响是凯恩斯学派的观点,一直受到西方经济学家的重视,被认为是最重要的传导渠道之一。凯恩斯认为,货币供应量的变化打破了资产市场的均衡,通过市场机制的作用,利率的相应变化使资产市场重新恢复均衡状态;同时,利率的变动通过资本成本效应导致投资变化,再通过乘数效应使社会总支出发生更大的变化,最终影响产出和价格水平。建国初期,由于战争等因素,我国存在极为严重的通货膨胀。因此,此阶段的汇率政策以反通胀为主要目标,实行的是高利率政策。从1950年3月开始,为促进工商业发展,人民银行先后5次降低利率水平。从1953年起,随着国民经济第一个五年计划的启动,人民银行先后6次降低利率。至1971年,1年期存款利率降至3.24%,为建国以来的最低。1979-1995年的高利率政策阶段,1979年至1995年的16年时间内,存贷款基准利率最高达到11.34%和11.52%,此阶段的平均存贷款利率也分别达到7.23%和9.52%的较高水平。十届三中全会以后,中国开始专注于经济建设。为筹集建设资金和稳定物价水平,人民银行先后8次提高存款利率;1978年中国开始改革开放,政府的工作重心转移到经济建设上,全社会投资迅猛增长。同期政府实行扩张性货币政策,货币供给增速和银行信贷增速分别从1978年的9.7%和10.2%增长到1980年的25.5%和18.3%。但从1984年开始,由于政府基本建设的摊子铺的过大,货币发行失控,社会固定资产投资规模迅速膨胀,1983年至1985年的投资增长率分别达到16.2%、28.2%和38.8%。1990-1992年是改革开放以来中国利率政策的第一个降息周期。为应对经济疲软,从1990年4月开始,人民银行先后3次降低存贷款利率;一年期存款利率从1989年的11.34%降至1991年的7.56%,一年期贷款利率从1989年的11.34%降至1991年的8.64%。从1992年开始,在邓小平“南巡讲话”的刺激下,国民经济迅速升温,全社会固定资产投资规模急剧扩张,投资在1992年增长44%的基础上,1993年更是创造了增长62%的历史记录。从1998年开始,中国经济进入长达13年的低利率时期,期间存款基准利率大体保持在2%～4%之间的低水平上,平均存贷款利率为3.2%和6.5%。由于受1997年东亚金融危机的影响,中国经济在1998年至2002年期间陷入通货紧缩、增长乏力的状态;5年时间里有3年的通胀率为负值,平均通货膨胀率为-0.37%。从2003年开始全国固定资产投资规模又一次开始膨胀,投资增长率率从2002年的6.9%激增至2003年和2004年的27.7%和26.8%。为解决经济过热、物价上涨和资产市场泡沫等严重经济问题,人民银行从2004年10月开始连续10次提高了存贷款基准利率,一年期存贷款利率分别从2004年初的1.98%和5.31%升至2007末的4.14%和7.47%。由于受2008年国际金融危机的影响,从2008年末,我国经济增速开始放缓,GDP增长率从2007年的14.2%降至2008年和2009年的9.6%和9.1%。为保证经济增长,人民银行依据“区别对待、有保有压”的原则,在2008年下半年连续5次决定下调利率,一年期存贷款基准利率从年初的4.14%和7.47降至年末的2.25%和5.13%。同时,央行还降低了再贷款利率、再贴现率和存款准备金率。利率政策作为货币政策的重要组成部分,其主要的政策目标有2个:一是促进经济增长,二是维持物价稳定。其中第一个目标能否实现,取决于一国经济体系中利率与产出是否存在确定的联动关系,即利率是否具有产出效应。1990年至2008年的19年间,中国总投资保持了极高的增长速度,平均投资增长率高达18%。仔细观察图6中利率曲线与总投资增长率曲线的走势及它们之间的关系,可以发现,实际利率(存款和贷款)与总投资增长率之间具有较为明显的关系:当实际利率处于上升期时,同期的总投资增长率下降;实际利率处于下降期时,同期的总投资增长率上升。1990年至2009年的20年间,中国经济取得了巨大的成功,平均GDP增长率高达9.92%。仔细观察GDP增长率曲线和利率曲线的走势及它们之间的关系,可以发现,实际利率(存款和贷款)与GDP增长率之间具有较为明显的关系:当实际利率处于上升期时,同期的GDP增长率下降;实际利率处于下降期时,同期的GDP增长率上升。而名义利率(无论是存款还是贷款利率)与GDP增长率之间的关系不显著。实证分析表明,中国的利率政策对经济增长具有较为明显的调控作用。这意味着中国的凯恩斯主义利率政策实现了其政策目标——以低利率促进经济增长,以高利率调控经济稳定。从利率产出效应的传导途径上看,利率主要是通过投资和消费的渠道影响中国GDP增长的。