一、选题背景 1998 年6 月，我国开始实施上市公司增发新股的试点。此后，增发新股成为我国上市公司的一种重要再融资方式。截至2004 年底，中国A 股上市公司通过增发新股共计融资929.97 亿元。 很长一段时间内，“增发热”和增发后业绩“变脸”现象都是证券市场关注的焦点。2005 年我国开始了股权分置改革试点工作，管理层暂停了上市公司增发新股申请的核准。在这样的背景下，总结、分析我国上市公司增发新股试点开始几年来的特点与效率成为笔者硕士学位论文的主题。 二、研究方法与逻辑架构本文运用理论与实证相结合的经济学研究方法，并主要运用实证的方法，对我国上市公司增发新股的融资效率和操作进行了分析。具体地，本文在总结西方现代企业融资理论基础上，主要分析、总结了我国上市公司增发新股的阶段与运作特点。本文主要根据增发新股募集资金的产业和项目流向分析增发新股资金配置效率问题。本文利用增发类上市公司的总体加权财务指标和个体财务指标分析增发融资对经营业绩的影响；在进行个体财务指标的分析时，本文采取了Wilcoxon 符号秩检验的方法。 在章节安排和写作思路上，本文遵从提出问题——分析问题——解决问题的一般思路，对整篇论文进行谋篇布局，具体如下： 第一部分即本文第一章，提出本文研究对象、相关概念，并介绍了我国增发新股市场的历史与现状。 第二部分即本文的第二、三、四章，第二章讨论了国外证券市场增发新股的理论与实践，第三章着重分析了我国上市公司增发的融资效果，第四章对增发效果偏差的原因进行了系统阐述。 第三部分即本文的第五章，提出了改善我国上市公司增发融资效果和改进增发操作的重要政策建议。 三、主要观点及结论1、根据增发的背景和适应法规的不同,我国上市公司的增发过程大致可分为这样几个阶段: 试点阶段、有限开放阶段、全面放开阶段、规范发展阶段。 2、从国外证券市场的实践来看,上市公司增资发行是证券市场中经常使用的一种融资手段。国外的大量研究文献表明，上市公司在增发新股后的业绩持续下降。增发后业绩滑落的理论解释主要是：信息不对称和自由现金流假说。 3、我国上市公司增发新股募集资金的产业流向一定程度上对首发公司行业分布进行了纠偏；大量募集资金闲置或变更用途，变更项目比例达到了29.8％。 4、Wilcoxon 符号秩检验表明，增发第一阶段进行增发的上市公司增发当年业绩没有显著下降，增发后一段较长的时期内（三年）业绩也没有显著下降；增发第二、三、四阶段进行增发的上市公司增发当年业绩下降，增发后一段较长的时期内业绩与增发当年相比仍然是显著下降。即增发新股在正式推开以后，从增发公司总体来看，增发融资活动带来了上市公司的业绩下滑。 5、在股权分置条件下，两类股东利益不一致：非流通股股东关注每股净资产值，流通股股东关注公司股价；上市公司增发新股的条件为：NPV ≥ A0-V00；增发新股造成了非流通股股东财富增加，流通股老股东财富减少的客观效应。1998年-2004 年中国A 股市场上的107 例增发融资中，增发当年与增发前一年相比，每股净资产提升幅度的中位数是39.55％。 6、我国上市公司的“内部人控制”问题和证券造假也是我国上市公司增发新股融资效果不佳的重要原因。 7、完善上市公司的公司治理是提高上市公司增发融资效率的核心环节，主要可以从股权分置改革、建立激励约束机制和规范信息披露三方面着手。 8、增发条件中增加上市公司“增发项目收益率”指标要求，实行“一次审核，分次融资”有助于规范上市公司的增发行为，改善融资效果。 四、创新与不足本文的创新之处主要有两点。一是本文对我国增发试点以来的上市公司增发新股募集资金的项目投向及变更进行了详细统计与分析。二是本文根据增发阶段的划分，分析了107 例新股增发对上市公司业绩的影响，并提出：增发新股在正式推开（即增发进入第二阶段）以后，带来了上市公司业绩的下滑。 本文的不足之处是在进行增发类公司的业绩检验时，受增发试点开始距今时间较短的限制，对增发后较长时期选择了三年（而且有的阶段选择了两年），这一时间较短；在进行原因探讨时，未进行实证分析。在后续研究中，随着时间的演进对增发后较长时期的业绩表现的分析，是一项有意义的工作；对股权分置条件下上市公司增发条件的验证、分析是值得研究的问题；而对增发融资效果不佳的原因进行实证分析是一项有挑战性的工作。