我国期货市场起源于十九世纪,由于当时取消农产品的统购统销制度,导致经常出现农产品价格剧烈波动以及价格不透明等现象,此外大多数粮食企业缺少对冲机制,对于农产品价格暴涨暴跌没有良好的解决办法,造成了极大亏损。由此借鉴国外的期货市场制度,用以解决农产品价格风险,由此拉开了我国期货市场的帷幕。此后我国先后成立了郑州商品期货交易所、大连商品期货交易所、上海期货交易所,2006年9月8日又成立了中国金融期货交易所。随着社会的迅猛发展,我国经济实力突飞猛进,金融市场日益发展。金融交易市场的大力改革,尤其是期货市场交易容量的不断扩大,截至2017年6月20日,我国郑州商品期货交易所共有16个商品期货品种;大连商品期货交易所16个品种;上海期货交易所14个品种;近期原油期货、苹果期货和棉纱期货也已上市,我国期货市场的交易规模正在不断增加,品种不断丰富,为现货交易提供了越来越全面的规避风险的工具。随着我国经济不断发展,国际化步伐的不断推进,进出口贸易的兴起,大量商品往来于全球各地,现货交易面临的风险也在不断的突出,因此商品期货市场作为转移风险的重要金融工具正在受到越来越多的关注。作为一个消费大国,我国对于基本金属铜的需求日益增长,同时国内基建也依赖于进口澳洲铁矿石,像国际原油这类商品的进口需求屡创新高,我国人口众多,对于农产品尤其是大豆需求量相对旺盛,是美国大豆的最大进口国。作为国际市场上大宗商品世界的重要消费者,如果对于大宗商品的定价不够了解,将处于被动状态,国内进出口企业的利益也将得不到保障,因此研究期货定价规则,了解市场中的超额收益具体是由什么因素共同影响决定的变得尤为重要,对期货定价有深入的了解,可以更好地引导现货价格走势,保障进出口企业的利益;此外,探究并发现超额收益的来源也可以更好地进行风险控制与投资。另一方面,期货市场作为资本市场,受到大量投资者的关注,如果能够找出适合于所有期货品种的定价因子,对投资者可以起到极大的指导作用,对期货价格的把握将变得更加准确。纵观期货定价的文献,大部分文献都是从时间序列的角度分析商品期货的超额收益来源以及影响因素,但是时间序列方法不能很好地对整个期货市场所有期货品种的超额收益进行解释,因此本文另辟蹊径,从横截面角度研究期货市场,以CAPM模型为基础,将宏观因子和期货市场存在的特有因子作为解释变量,对商品期货市场共有的风险进行解释。结合已有文献,本文选取了汇率、工业增加值、cpi、ppi、货币供应量(m2)作为宏观因子。同时选取基差偏离度、动量、流动性、持仓量作为期货市场特有因子对整体风险进行研究。实证研究部分,本文选取商品期货市场中上市时间较长的17个品种收益率作为研究对象,采用Fama—MacBeth两步法对各风险因子进行检验,结果显示:从横截面角度看,汇率、工业增加值同比、未平仓合约因子与所有的期货产品存在一定程度的相关性,可以很好地解释超额收益的来源。我们利用通过每月一次的数据进行测试得到的实验结果是显著可信的;此外,我们又采用每个季度一次抽样的方式进行了数据的变频测试,其结果同样是显著可信的,但是不足之处在于调整的可决系数最大约为50%。由此可见,本文所挑选的共同因子在横截面角度并不能完全解释商品期货市场的超额收益,根据已有文献,商品期货市场可能存在异质性问题,不同商品期货存在不同的价格驱动力。为了进一步探究异质性问题,本文采用主成分分析法构建了主成分因子,发现主成分因子对商品期货收益率的解释力度较弱,这从侧面证实了商品期货市场是存在异质性问题的,不同期货的价格驱动逻辑不一致。最后本文列举了Fama—MacBeth第一步得出的各因子各期货品种的beta值,发现没有一个因子对所有商品期货超额收益率总是显著的,也也证实了商品期货市场是存在异质性的。此外,虽然本文构建的动量因子和基差因子在横截面角度表现均不理想,但是,我们可以建立这样一个策略,如果我们发现过去一年中某些品种是盈利的,那么我们做多并持有这些品种;如果发现过去一年中部分品种是亏损的,那么我们就做空这些品种,由此构成的投资策略可以具有正向的收益。基差组合也是如此。商品期货市场可以作为现货市场的对冲工具,同时由于自身的异质性因素,各品种走势也并不一致,投资者可以将商品期货作为另类投资品补充到投资组合中,起到分散风险,提高收益的作用。因此研究商品期货市场的超额收益的共同影响因素对套期保值与投资都具有重要意义。