融资融券,就是指证券公司向投资者出借投资资金供其买入证券或提供证券供其卖出的经营活动。我国自2010年3月31日开通融资融券业务以来,先后经历了 4次标的股扩容、共有900只标的股陆续开展融资融券交易。融资融券的开展打破了国内证券市场历来的单边市场局面,标志着我国开始进入双边市场时代。但从国际上的发展来看,融资融券是一把双刃剑,由于该业务的高杠杆特性,随着盈利的成倍放大,风险也会成倍的放大,因此在广泛的运用中也存在着诸多争议。尤其是在2008年的金融危机时期,由于使用超高杠杆,许多金融公司在流动性急速消失的情况下濒临倒闭。自此,美国和英国等国家都先后采取了禁止卖空金融股的救市措施,使国家信用资源不致被证券投机吸引过多,使国内经济不致因资本市场的动荡而继续过度蒙受损失。本文希望通过全面分析融资融券交易及卖空机制的业务原理、交易特征、以及它对市场波动的影响,对该经济现象及其风险进行一个较深入的研究。在融资融券开展至今的五年中,相关的法律法规和政策监管仍需要不断完善。本文以2006年至2015年的上证综合指数以及深圳中小企业指数为样本,在做出合理的假设,确定了研究变量后,采用金融计量学中常用的ARCH和GARCH方法对融资融券与股价的变动关系做出研究。通过建立GARCH(1,1)模型后进行实证分析,研究融资融券业务的开展给我国股票市场的波动性究竟带来了哪些影响,实证分析得到的结果是:(1)将融资融券以一个虚拟变量的形式引入GARCH(1,1)模型的波动模型中进行分析,模型各项指标均通过检验,参数拟合效果很好,得出了融资融券能够降低股市波动性的初步结论;(2)通过一个分时段的研究将两个时间段的日成交量与股市对数收益率作为变量分别引入GARCH(1,1)模型进行研究。得到的结果是融资融券开展后成交量项的系数和ARCH项的系数都有着明显的减小。这一结果说明融资融券业务的开展使成交量对指数收益率的影响明显降低,使指数收益率的波动受其上一期波动的影响减小,使整个方程中指数收益率的波动减小。(3)然后以融资融券标的股的四次扩容为时间节点,将五年来的数据分为四个阶段建立示性函数带入GARCH模型,发现示性函数系数为负,说明标的股扩容对股市波动性有着明显的冲击,可以有效的平抑股票市场的波动与风险。(4)最后对深证交易所中的中小企业版进行GARCH模型建模,将融资融券以一个虚拟变量的形式引入GARCH(1,1)模型的波动模型中进行分析,得出虚拟变量的系数为-3.8E-06,系数为负,说明每亿元融资融券余额对股价波动的影响是380单位,而在上文采用上证综合指数建立的GARCH模型中波动方程虚拟变量的系数为-5.8E-07,说明融资融券交易平抑股价波动时对中小板市场的影响远大于对主板市场的影响。针对以上得到的结论和我国股票市场的现实状况,本文对如何完善融资融券相关法规和如何控制它所带来的风险与机遇提出相关的建议。首先,需加强建立我国证券市场法律体系及监管,包括加强全面外部监管体系的建设,采取浮动的保证金制度,采用“T+0”的交易制度。其次是完善对投资者的风险控制制度,应该建立信用账户动态实时监控预警体系并加强对投资者的风险理念教育。最后是完善证券公司的风险控制制度,严格筛选符合准入标准的证券公司作为融资融券交易的试点单位,在后期建立相应的评价机制,对各个试点的证券公司在风险控制、异常交易、数据信息披露情况、交易规模和违约情况处理等方面定期进行考核。