众所周知,实施货币政策价格型调控转型是顺应经济社会发展,加快利率市场化改革的配套性举措。转型会对原有货币政策传导渠道产生影响,货币政策操作目标是传导渠道的关键环节。科学检验操作目标效力状况,事关转型的有效推进。构建一套评价体系用于货币政策操作目标效力的检验,并将上述体系应用于具体实践,成为一项亟待解决的理论命题。本文以传统的货币银行理论为基础,构建了价格型调控转型背景下的货币政策操作目标效力的评价体系。具体而言,该体系包括:操作目标波动率预测及精度状况;应货币政策工具的反馈能力;对货币政策最终目标的调控效力;对市场利率的引导效果;与货币供应量的协调状态等五个方面内容。上海银行间同业拆放利率(以下简称:SHIBOR)具备作为操作目标的有关特征:(1)从我国实际看,虽然SHIBOR不能同过去的“基准利率”般任由央行决定,但其交易操作仍处于央行管理之下,能较好地沿袭过去的操作习惯,使得政策调控具有较好的历史沿袭性;(2)从自身属性看,一方面SHIBOR是由同业拆借市场自发形成的报价价格,另一方面SHIBOR市场由央行组织构建,比较适合承担作为“货币政策工具”至“最终目标”之间的“桥梁”,确保了SHIBOR能够同时具备政策传导性与市场反馈性;(3)从市场地位看,同业拆借市场是主要的货币市场,其价格地位强于票据市场、大额可转让定期存单市场(CD市场)、国库券市场等其他货币市场;(4)从国际经验看,目前世界主要经济体都采用了同业拆借利率作为操作目标,SHIBOR应用前景广泛。本文的研究主要从以下几个方面展开。首先,探讨了货币政策操作目标效力的本质、作用机理与检验标准,分析了社会公众经济行为、金融机构经营行为与央行货币政策转型等方面因素,对货币政策操作目标构成的影响,论证了操作目标效力的主要特征、决定因素和作用机理,并对货币政策操作目标效力评价标准进行了论述。分析了美国、德国、英国等国家货币政策操作目标效力状况,探讨了我国货币政策操作目标运行的四个阶段。研究发现,我国利率市场化有待完善,利率调节渠道尚不畅通;金融市场不甚发达,操作目标传导机制不甚健全;市场利率种类多,但缺乏权威性的操作目标利率。其次,探讨了SHIBOR波动的基本规律及其测定,主要包括三方面内容:一是SHIBOR波动率指标能否被方便获取;二是SHIBOR波动率能否被预测;三是SHIBOR波动率预测的精确度如何。论文将SHIBOR分为早期、初期、中期和近期等四个阶段进行分析,对SHIBOR的高频数据进行波动率测定,并对测定结果进行了相应的精度检验。第三,探讨了SHIBOR应货币政策工具作用下的传导效力。即中央银行通过运用各种货币政策工具,能否准确、及时地对SHIBOR进行调节和控制,以贯彻货币政策意图。中央银行能否根据政策目标和宏观经济状况的情况,在公开市场或通过其他工具直接参与货币市场交易,从而对SHIBOR进行调节。论文从理论层面分析了传统的三大货币政策工具对于SHIBOR的影响,随后将上述过程拓展至其他货币政策工具,从数量型与价格型货币政策工具的角度探讨了货币政策工具对SHIBOR的影响过程。最后借助计量分析工具对上述影响进行了量化分析。第四,探讨了SHIBOR对货币政策最终目标的调节作用。操作目标作为货币政策传导工具,对于其他利率具有较强相关性,能够起到引导货币市场和资本市场等其他利率发生联动的作用,通过影响一般性的成本收益水平,进而影响市场主体的消费、投资、储蓄倾向,改变他们对不同金融产品的偏好,最终与国民经济总产出、货币供给、社会消费总额发生关联。论文将货币政策最终目标分为经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、结构调整和金融稳定等六个方面,分析了SHIBOR对最终经济目标的影响路径,并借助计量工具分析了SHIBOR对于货币政策最终目标影响的冲击响应过程。第五,探讨了SHIBOR对其他主要市场利率的引导作用。SHIBOR是利率体系中最具有代表性的利率,作为金融产品定价依据的技术基准,是金融市场利率体系的坐标原点,在整个利率体系中处于基础性地位。论文从货币市场、债券市场、信贷市场和同业市场等方面分析了SHIBOR的利率联动作用,并对短期、中期和长期三个期限间SHIBOR的联动效应进行了定量分析。第六,探讨了SHIBOR对货币供应量的协调作用。货币供应量作为我国货币政策重要调控目标的历史由来已久。在开展关于SHIBOR作为货币政策操作目标的效力检验分析时,理应考察其与货币供应量的协调状况。以确保在实行价格型调控转型之后,货币政策操作目标运行的连续性与一贯性。论文从货币供应三个层次分析了SHIBOR与货币供应量之间的协调关系,并运用计量工具分析了上述关系的实际效果。通过上述研究,我们得到如下研究结论。(1)通过对不同期限SHIBOR进行GARCH族模型预测,并对预测结果进行精度检验。研究表明SHIBOR波动率呈现出显著的“尖峰厚尾”的特征,短期SHIBOR存在明显的ARCH效应,序列回归方程残差出现波动的集群现象,SHIBOR波动率具有很强的波动集聚性和持续性。(2)通过采用State-space模型就货币政策工具对于SHIBOR的调控进行分析。结果表明,不同货币政策工具对于SHIBOR的影响效应随着时间的不同而存在差异,数量型货币政策工具对于SHIBOR的影响比较有限,价格型货币政策工具能够对SHIBOR发挥比较显著的调节作用。(3)通过采用SVAR模型对SHIBOR与货币政策最终目标间的相关性进行分析,结果表明,SHIBOR对于国内生产总值的影响比较微弱,对于消费物价具有显著的影响效应,对于就业水平总体产生了负向影响,对于国际收支的影响并不稳定,对于结构调整与金融稳定的影响较弱。(4)通过对SHIBOR联动效应的TVP-VAR模型的分析,结果表明不同期限的SHIBOR之间存在联动关系,长期SHIBOR对于短期SHIBOR具有更加显著的引导效应,短期SHIBOR对于长期SHIBOR的联动效应相对有限。在不同利率市场之间,SHIBOR对于国债收益率、质押式回购利率、CHIBOR的联动效应存在差异。(5)通过采用SEM模型对SHIBOR与货币供应量的协调关系进行分析,研究表明,市场利率上升的情形下,企业融资压力较大,企业存款增长率出现下滑,SHIBOR的上升降低了储蓄存款增长率,并降低了其他存款增长率。广义货币供应量增长率与SHIBOR之间存在负向关系,狭义货币供应量增长率与SHIBOR之间存在正向关系。基于上述研究结论,我们提出如下对策建议。(1)加强SHIBOR市场报价的体系机制的建设,有效提升市场波动预测的及时性与精确性。推进不同市场间的联络,加强本币与外汇市场间的互联互通。提高中长端利率的报价准确性,缩小不同期限市场间的波动差距。规范市场秩序,加强对金融机构定价行为的监测分析。(2)加强央行对于SHIBOR的监管和指导作用,有效提升货币政策工具的调控效力。建立跨市场的联合调控机制,增强货币政策调节的协调性与规范性。加大票据市场采用SHIBOR作为定价基准的力度。强化对价格型货币政策工具管理,正确引导货币价格变动的合理预期。巩固央行的货币政策主体地位,不断提升央行货币政策的权威性。(3)加强SHIBOR对于货币政策最终目标的影响作用,不断增强对于货币政策传导的相关性。完善中央银行制度,确保中央银行决策独立性与货币政策适用性;提高货币政策的经济调控效力,增强政策设计与经济运行的契合性;加强货币政策与财政政策、产业政策的综合协调。(4)加强SHIBOR市场与其他市场的协调联动关系,强化各金融市场价格与SHIBOR的协调性。协调发展各金融市场,建立规范的货币市场资金流通渠道和机制。协调发展金融市场,加强货币市场和资本市场的联系和统一,建立完善的利率传导机制。(5)加强SHIBOR调控与货币供应量管控的协调与配合,提高政策传导与货币政策调节效能。强化货币政策的科学性,提高SHIBOR对于货币政策调控的有效性。合理利用数量型与价格型调控工具,促进多种政策手段的调节效能。重视货币政策和财政政策等非货币政策调控手段的协同效应,减少对宏观经济的作用时滞,增强政策调控的针对性。