融资融券交易,是两种证券市场的信用交易手段,即向证券公司拆借资金进行融资交易与向证券公司拆借证券进行融券卖空交易的合称。2010年3月31日,融资融券交易于我国沪深两市正式开启,实现了我国证券市场双边交易的构思,投资者通过这种交易机制,既可以在股票价格被低估时进行融资交易,亦可以在股票价格被高估时进行融券卖空。自从我国融资融券交易开展实施以来,一直被赋予增强证券市场活力,抑制股市波动的使命,但2014年至2015年我国股市的大涨大跌行情让人们对融资融券提出了质疑,融资融券到底是加剧了还是抑制了我国股市波动成为人们关注的热点问题。有的学者认为融资融券能抑制我国股市波动,有的学者则认为会加剧,还有的学者认为没有影响。那融资融券对我国股市波动的影响究竟如何,在涨或跌的市场状态下,这种影响一致吗?如果不同的市场状态下得出的结论不同,那无论是监管的政策还是投资的决策都可以有更多的依据。融资融券交易对与股市波动性的影响具有双向的影响机制,在之前学者的研究中,大致将其影响机理总结为杠杆机制与卖空机制,结合资本市场的供求理论共同产生作用。而在不同的市场状态下,双向机制正反力量的强弱变化,将会导致融资融券交易对股市波动性的影响的不同。上涨状态下非理性市场参与者会纷纷涌入融资交易,通过杠杆效应进一步推动股市上涨,扩大股市波动,此时融券交易能够一定程度上抑制股市这种非理性泡沫,减少股市波动。下跌状态下非理性市场参与者会纷纷涌入融券交易,通过卖空机制与杠杆效应进一步加剧股市下跌,扩大股市波动,此时融券交易能够一定程度上抑制股市这种非理性下跌,减少股市波动。因此本文提出以下问题,在上涨状态下和下跌状态下,也即牛市与熊市下,融资融券交易对我国股市波动性的影响是否和整体时期一致,还是会根据影响机制力量的变化而有所区别。这将有助于更深入的探讨融资融券交易对股市波动影响的机制与规律,对市场监管部门与投资者对于融资融券在不同市场状态下的监管与投资行为提供更多依据。本文参考了国内外相关文献的研究成果,深入学习了融资融券相关理论与实际现状,结合上述问题的提出,进行了如下研究:首先以融资融券第三次扩容作为事件研究点,构建实验组和对照组进行了对比分析研究;然后,区分整体时期,上涨时期,下降时期分别构建了 VAR向量自回归模型,对融资交易及融券交易对我国股市波动性的影响进行了一系列研究分析。文章发现:(1)融资融券交易对我国股市波动的影响是一个复杂而深刻的过程,融资交易在短期里能够抑制我国股市波动而长期会产生推动效应,并且这种推动效应会持续衰减;融券交易并不是我国股市波动的原因。(2)融资融券交易对我国股市波动的贡献并不足够大,其中融资交易大于融券交易且在不断提高。(3)上涨状态下融资交易对我国股市波动的贡献度减少,不是我国股市波动的原因;下跌状态下融资交易会对我国股市波动产生持续而衰减的抑制作用,对我国股市波动的贡献度大于整体时期。(4)上涨状态及下跌状态下融券交易都没有对我国股市的波动性产生足够强的影响,不是我国股市波动的原因。