随着公司治理相关研究领域的展开和深入,控制权问题尤其是终极控制股东与中小股东之间的利益冲突成为众多学者普遍关注的焦点。研究表明,我国证券市场上很多不规范行为都与终极控制权有关。上市公司的终极控制人通过金字塔式的股权结构或者交叉持股等方式取得了超越现金流量权①的控制权,使得控制权与现金流量权之间发生了较大的偏离,这种偏离是否会影响上市公司募集资金投向变更行为的决策?本文试图从终极控制权的独特视角来审视我国上市公司募集资金投向变更行为。本文首先深入地回顾和总结了国内外有关募集资金投向变更的理论文献。接着,本文探讨了表征新的代理成本的控制权比例和现金流量权比例、控制权和现金流量权的分离度以及终极控制人类型可能对募集资金投向变更程度产生的影响。最后,在理论分析和假设提出的基础上,本文以2003-2004年深沪两市的IPO上市公司作为研究对象,观察其对募集资金的使用情况,选取其中变更过募集资金投向的上市公司作为样本,展开实证研究。研究发现:(1)非政府控制型上市公司的募集资金投向变更程度明显高于政府控制型上市公司;(2)终极控制股东的控制权比例与募集资金投向变更程度之间呈现出一种倒U型的曲线关系;(3)终极控制股东现金流量权的增加会降低其募集资金投向变更的程度,二者之间呈现出反向变动的关系;(4)随着控制权与现金流量权两权分离程度的增大,终极控制股东具有更大的动机去变更募集资金的投向,来获取更多的私有收益。