上世纪八十年代,行为金融学从心理学和行为学角度对经典金融理论完美理性人和有效市场假设提出质疑,认为证券价格并不完全由资产内在价值决定,很大程度上受投资者行为影响。最新研究表明,投资者行为因素中投资者关注和投资者心理以及由此驱动的投资决策对于证券价格的形成和变动具有决定性作用。在信息不对称的现实金融环境,信息和媒体报道只有被投资者关注并影响其投资决策才会反映到股票市场,新媒体时代的海量信息凸显了人类注意力资源的匮乏,这使得投资者关注相关研究在行为金融学领域显得尤为重要。然而现有研究尚未充分考虑信息来源差异、关注异质性和投资者心理在投资者关注与股票绩效关系中的影响,这会导致研究结论的偏差。因此,基于投资者关注对股票市场影响背后的复杂机理深入研究,不仅具有重要理论意义,而且对股票投资者、上市企业和金融监管机构等具有重要的现实意义。本研究基于信息不对称、有限关注、注意力分配、搜索成本以及投资者情绪等理论,选用百度指数、360指数、和讯指数与新浪微指数作为投资者关注代理变量,以我国A股市场股票为样本,提出相应研究假设并对投资者关注和股票绩效深层次关系进行剖析,运用权变的观念系统分析了信息来源、关注时间及投资者心理等影响因素,对不同信息来源的投资者关注对股票绩效的影响,不同信息来源的投资者关注时间异质性对股票绩效的影响,投资者心理和投资者关注交互作用对股票绩效的影响进行深入研究。本文主要研究内容和创新点包括:(1)基于关注度代理变量,探讨信息来源差异对投资者关注和股票绩效关系的影响。研究发现不同信息来源的投资者关注对个股和行业绩效影响显著不同,搜索和微博关注与个股当期交易量、换手率显著正相关,和讯网关注与其显著负相关;搜索和微博关注与个股当期收益正相关,且在下一期反转;不同信息来源的投资者关注对不同行业绩效影响存在巨大差异。研究加深了对投资者信息行为的理解,丰富了投资者关注影响股票绩效相关理论和实证研究成果。(2)构建时间异质性代理变量,从信息来源和时间两个维度,考察投资者关注异质性对股票绩效的影响。本文认为不同情景下关注本身存在差异,研究表明投资者关注的异质性对股票绩效产生显著影响。工作日、休息日搜索与和讯网关注与下周股票交易量正相关,在工作日尤其显著,但和讯网休息日关注占比与下周股票交易量显著负相关;和讯网工作日关注与下周股票收益显著负相关,休息日关注与休息日关注占比与下周股票收益显著正相关。研究结论不仅拓展了投资者关注异质性领域的实证研究,而且提供了互联网指数选股模型的新视角,还为上市企业信息披露提供了策略建议。(3)从市场角度构建投资者情绪和信心两个指标,考察该指标和股票绩效的关系,进而研究与投资者关注交互作用对股票绩效的影响。结果发现,投资者情绪对投资者关注与股票收益率的关系具有正向调节作用,而对投资者关注与股票成交量、换手率的关系具有负向调节作用;投资者信心对投资者关注与股票收益率、成交量、换手率的关系均产生正向调节作用。且在搜索平台、社交媒体、财经网站等不同类型的投资者关注度衡量指标下具有高度稳健性。研究结论揭示了投资者关注对股票市场影响的深层次机理,验证了投资者心理是投资者关注导致股市短期波动的潜在力量,拓展了投资者关注和股票绩效关系的相关研究,为投资者关注和投资者心理研究提供了中国股市的证据。(4)建立了投资者关注异质性的数理模型,表述了和讯网关注和微博、搜索关注在股市成交量与价格上的反馈机制。基于风险厌恶的投资者效用函数和价格运动方程,研究了两类不同来源的投资者关注的成交量特征,揭示了信息精度在均衡数量决定中的二阶效应:基于和讯财经的投资者关注由于信息处理的时滞,信息精度先减小后增大,而基于微博和搜索的投资者关注中,信息精度持续上升。基于投资者情绪解释了信息精度在风险资产价格决定中的一阶效应:在基于微博和搜索的投资者关注中,投资者情绪有序信息精度上升导致的动量交易,导致了价格惯性变动的预期,从而形成了一定时间范围内的动量交易和羊群效应。研究结论对于深刻理解股票市场收益动量和反转的形成机制具有较强的理论创新,同时拓展了投资者关注异质性的理论研究。