论文部分内容阅读
中国是世界第二大的并购市场,截至2019年国内并购交易数总计10992起,总金额达26815.5亿元,是当年GDP的2.7%。根据wind数据库提供的数据表明:顶级证券公司的并购市场份额在2014年后基本保持在50%及以上。这一现象说明了多数的并购市场份额掌握在少数几家顶级财务顾问手中。然而,顶级财务顾问在并购中的表现真的比非顶级的财务顾问表现的更好吗?为了解释这一现象和问题,本文在对国内外相关研究进行梳理的基础上,以2014年至2018年中国沪深两市发生重大产业并购事件的上市公司为研究对象,研究了以市场份额来判定的顶级财务顾问在并购中的作用和表现。本文根据wind数据库给出的2014年至2018年间各证券公司(财务顾问)的年交易额进行加总,按市场份额进行排序并将排名前八的证券公司(剔除西南证券)视为顶级财务顾问,其余的则视为非顶级财务顾问。首先,本文研究了顶级财务顾问的选择与公司并购短期绩效和长期绩效的关系。预估结果表明是否聘请顶级财务顾问对公司并购的短期和长期绩效没有显著的影响。接着本文用Heckman两步法对顶级财务的选择偏见进行了修正,在一阶段中发现顶级证券公司与投标公司过去5年的业务关系紧密程度将会显著影响到并购财务顾问的选择,具体表现为如果顶级证券公司以往在投标公司的IPO、发债及股票增发等业务中参与的越多,那么公司越倾向于在并购中聘请顶级证券公司作为其财务顾问。在第二阶段消除对顾问的选择偏见后,结果显示聘请顶级财务顾问能显著提高公司的短期并购绩效,却对并购的长期经营绩效仍无影响。接着,本文进一步研究了顶级财务顾问的选择与并购完成时长和并购成功率的关系。研究结果显示了虽然顶级财务顾问的选择与完成并购完成时长无关,但是聘请顶级财务顾问能显著提高并购的成功率。最后,本文得出了以下结论:1)以证券公司的市场份额排名获得的顶级财务顾问是可靠的;2)聘请顶级财务顾问能提高并购的短期绩效但对长期绩效无影响;3)是否聘请顶级财务顾问对并购交易的完成时长无影响;4)聘请顶级财务顾问能显著提高并购成功率。本文的创新点在于:1)本文同时分别对顶级财务顾问的选择与并购短期和长期绩效的关系进行了研究;2)在研究顶级财务顾问的选择机制时首次引入了描述投标公司与顶级财务顾问过往业务紧密程度的变量,并通过Heckman两步法对顶级财务顾问的选择性偏见进行了修正。本文较为完整地梳理了财务顾问的声誉机制与并购绩效的相关文献,丰富了顶级财务顾问在并购市场中表现状况的研究,为中国企业在并购中聘请财务顾问的选择提供了建议与启示。