资产证券化(asset - backed securitization，ABS)是将金融机构或其它企业持有的缺乏流动性但能产生可预见现金流的资产，通过一定的结构安排和重组，以此为担保创设的金融产品转递给投资者，据以融资的过程。简单地说资产证券化就是创立由资产担保证券的过程。这是一个广义的概念，包括现金资产证券化、实体资产证券化、信贷资产证券化和证券资产的证券化。 资产证券化在各个方面都产生了许多益处，其中短期或静态中资产证券化对企业资本成本益处主要包括以下几方面内容： 1、破产风险降低导致融资成本节约的机制。从证券化的交易结构来看，真实出售实现了证券化资产与原始权益人之间的破产隔离，降低了证券化产品投资者面临的原始权益人破产的风险；同时，从证券化的财务处理看，真实出售提供了一种新的资产负债表外的处理工具，提高了原始权益人的资产负债比率和产权比率，也降低了原始权益人本身的破产风险。这些机制的共同作用降低了向证券化产品的投资者支付的破产风险溢价水平，进而降低整体融资成本，实现了融资成本节约，增加了原始权益人的股东财富。 2、信息不对称降低导致融资成本节约的机制。信息不对称理论已成为解释证券化效应的主流理论之一。从证券化的交易流程看，信息不对称主要发生在两个环节：一是投资者对原始权益人的整体资产和信用状况的信息严重不足，二是投资者对特定证券化资产的信息严重不足。信息的非对称性将导致投资者必须要索求更高的风险溢价进行补偿。证券化交易采取了三种微观机制以降低这类风险溢价的增加。一是“信息剥离机制”，即原始权益人将证券化资产以“真实出售”的方式出售给特殊目的机构(SPV)，将特定证券化资产的风险与原始权益人的整体风险相分离，投资者不再需要关注原始权益人的其他信息，只需要关注与该部分证券化资产相关的信息，降低了信息不对称的范围和数量；二是“信息增强机制”，即原始权益人采取信用证担保、超额抵押、持有次级档债券等方式对证券化资产进行信用增级，这相当于原始权益人向投资者补充提供了新的、更强的信息，以降低投资者对证券化资产的信息不对称的关注和担心程度；三是“信息替代机制”，即聘请专业化的信用评级机构对证券化资产、交易和产品进行信用评级，这相当于用信用评级机构本身的声誉机制这种“更值得信赖”的、透明度更高的信息替代了证券化资产的不对称信息，使投资者甚至于在可以不关心任何具体细节信息而只要知道评级结果的信息获取情况下就可以做出投资决策。因此，在“信息剥离机制”、“信息增强机制”和“信息替代机制”这三种微观机制的共同作用下，投资者的信息不对称问题在很大程度上得以解决，从而降低了对信息不对称引致的融资成本的增加。 3、资本市场融资导致融资成本节约的机制。由于资产证券化的核心机制是将证券化资产标准化为各种有价证券并在资本市场进行融资。一般认为，资本市场的融资成本普遍低于间接融资市场的融资成本。证券化丰富了原始权益人的融资渠道。因此，仅从市场这个层面而言，与其他融资渠道相比，证券化的融资成本就比其他融资渠道的要低。 4、监管成本降低导致融资成本节省的机制。对于某些受到特别管制的原始权益人(如商业银行)来说，证券化财富效应的实现还来源于监管成本降低导致的融资成本节省。 上面所论述的资产证券化的成本节约机制中，许多方面是值得肯定的，至少在短期或动态中是符合实际的。但是资产证券化能有效降低企业的资本成本这一问题上，就长期或动态地看，支撑该论点的论据在许多方面是受到制约的，认为资产证券化能降低企业的资本成本这样的论点却是值得探讨的。 实际上根据本文通过资产证券化对企业具体财务报表影响分析，以及以经济学的理论研究及A公司现实案例发现：资产证券化在静态或短期情况之下是可能降低企业的资本成本的。但是，动态地或长期地看，资产证券化对企业的资本成本并无多大的影响，甚至是提高了企业资本成本的。 从财务方面来看，资产证券化在短期之内可以通过改善企业现金流质量来改善企业短期的财务状况，同时资产证券化在会计上被判定为“担保融资”时还在短期之内改善企业的每股收益，增加企业短期内企业价值；但动态地分析资产证券化对企业财务状况的影响，我们可以清楚地看到，长期中，随着资产证券化产品要求支付的现金流流出企业，企业的现金流质量状况在证券化所获取流动性资产现金获利能力不强的情况之下会严重恶化。同时，随着证券化产品现金流的流出，在资产证券化被判定为“担保融资”的情况下，企业债务将减少，企业通过证券化所带来的财务杠杆导致企业每股收益短期内增加的益处在长期或动态过程中并无任何用处。从经济学方面看来，资产证券化通过风险与受益对等，透支企业未来盈利能力，破产隔离不完整等方面对冲了上述资产证券化所节约的企业的资本成本，甚至是超过了其所带来的资本成本节约，从而导致企业资本成本的增加。 1、风险与收益对等机制 资产证券化实质上是企业将流动性弱的资产透过证券化这样一种创新型金融工具转化为流动性强的资产。在这样一个过程之中，流动性弱的资产转换为流动性强的资产实际上是企业将其独自承担的由于其持有流动性弱的资产所产生的风险通过资产证券化方式将其转换为流动性强的资产，从而在资本市场上分散企业承担的风险。而资本市场上购买资产证券化产品的投资者在承担资产证券化企业发起人所分担的风险的时候必然要求与所承担的风险相适应的收益。因此，资产证券化通过降低企业破产成本，降低信息成本从而降低企业资本成本的这一优势实际上在理论上是被企业所承受风险分散所支出的与所分散风险相对应的报酬率相抵消，企业试图通过资产证券化降低企业资本成本，动态地看，也是不可行的。 2、资产证券化透支企业未来盈利能力 资产证券化的本质是将企业拥有的流动性弱的资产通过资产证券化这样一种金融技术进行重组、分层等方式，将这些流动性弱的资产组合成为标准的资本市场产品，再以这些重组后的资产为支撑，发起设立资本市场产品。 本质来看，资产证券化转移的是流动性弱的资产，其目的是换取流动性强的资产，而资产的流动性往往与资产的收益性呈反向变动关系。获取流动性的同时损失掉的却是流动性弱的资产的收益性。资产证券化本质上是用未来盈利的资产换取现在具有流动性的资产，本质上是对企业未来盈利能力的透支。如果当前换取的流动性资产没有更高收益率的使用方向，企业未来盈利能力将会降低，长期来看，将会增加企业未来融资的资本成本。 3、破产隔离的不完整 资产证券化业务中，通常会引入信用增级机制，以降低资产证券化产品投资者的投资风险，但也正是由于存在内部信用增级，使得资产证券化的破产隔离不完整。发起企业仍然要承受一部分由于内部信用增级而未完全剥离的资产所带来的风险。动态来看，正是由于破产隔离不完整，导致企业仍然承受这部分风险，因此资产证券化通过破产隔离降低企业破产风险，从而降低企业资本成本的优势打了很大的折扣。 而且资产证券化会涉及各中相应的金融中介机构的参与，而这些金融中介机构参与资产证券化的目的都是要“分一杯羹”，因此资产证券化的各个环节都会有成本，而这些成本无疑都会增加发起企业资本成本的。 同时，我们还以A公司高速专项管理计划为例分析了资产证券化对企业资本成本的影响，发现，在短期或静态看，资产证券化是可以降低企业资本成本的，但是，动态或长期看资产证券化与企业资本成本的关系，发现资产证券化对企业资本成本并无多大影响，甚至还会增加企业资本成本。 文章的主要创新之处在于以下两方面，论点的创新之处：在于动态地长期地看待资产证券化对企业资本成本的影响。得出与短期静态看资产证券化对企业资本成本降低完全不同的结论。 论证方法的创新之处：微观财务方面对论点的论述结合经济理论对论点加以论述，对论点的论述还辅以现实案例的研究。