本文实证检验了卖空限制下,异质信念对股价可能产生的两方面影响：推动股价泡沫堆积和增大股价暴跌可能性。Scheinkman和Xiong(2003)提出理论模型解释卖空限制下异质信念对股价泡沫的影响机制,该模型认为股价泡沫总是伴随着高换手率产生。另一方面,Hong和Stein(2003)提出卖空限制下异质信念对股价暴跌可能性影响的理论模型,该模型也指出了暴跌概率与高换手率间的正相关性。随后Hong, Scheinkman和Xiong(2006)证明了当存在较强异质信念时,换手率与可流通市值之间存在负相关性,这一现象反映了交易的投机性。本文采用我国股市数据通过Fama MacBeth回归对上述理论进行检验。验证了如下结论：首先,股价泡沫和股价暴跌概率均与股票换手率显著正相关；其次,我国股市高换手率主要由投机性心理而非流动性需求驱动；更进一步地,高换手率与投资者间的异质信念是息息相关的。从而证实了异质信念对股价运动(泡沫和暴跌)的影响。上述理论均假设了严格的卖空限制,因此本文选取我国2010年以前的数据。同时,为了探究卖空限制这一前提对模型的影响,本文还选取了2010年以后的股市数据进行比较。证明卖空限制的放宽有助于缓解异质信念导致的股价泡沫。这也为我国稳定股票市场提供了政策思路。