分拆上市是多元化发展企业解决融资受限、管理效率低下问题,实现价值再创造的重要途径。为了避免再造壳资源和保护股东权益,分拆上市在我国的发展“一波三折”,随着越来越多上市公司实施多元化发展战略,上市公司通过分拆上市提高资产重组效率的需求日益增长。2019年12月13日,证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,明确了分拆上市的七大条件。此次新规意味着我国境内分拆上市通道正式打通,在此背景下,研究上市公司如何通过分拆上市实现价值再创造具有重大的现实意义。石药集团曾两次分拆旗下子公司金芙蓉和新诺威登陆我国不同层次的资本市场,且随后终止了金芙蓉在新三板的挂牌,石药集团的两次分拆上市历程为本文提供了研究分拆上市价值创造效应的良好视角。本文基于信息不对称假说和分离收益假说,首先分析了石药集团两次分拆上市的动因,发现石药集团分拆金芙蓉挂牌新三板的主要动因为拓宽子公司的融资渠道以提升其核心竞争力,而石药集团分拆新诺威上市的主要动因为实现集团战略布局与调整、满足子公司投融资需求和获取估值溢价;其次,在路径选择上,石药集团是基于对各资本市场挂牌要求、境内外投融资环境差异和子公司发展定位的综合考量作出的路径安排;再次,从市场反应、融资效应、治理效应和经营效应分析石药集团两次分拆上市的价值创造效应,发现受资产规模、分拆登陆的资本市场影响力及其与母公司发挥产业协同效应大小的影响,与金芙蓉相比,新诺威的分拆上市为石药集团产生更大的价值。通过上述分析,发现分拆挂牌决策缺乏战略布局视野、挂牌成本与融资机会不匹配和关联交易增多影响子公司独立性是石药集团终止金芙蓉挂牌的主要原因,此外,本文也指出了石药集团分拆新诺威上市存在的问题。最后,本文针对上述问题提出了建议,以期为上市公司利用分拆上市提高资产重组效率提供参考。