经过十几年的发展,中国资本市场规模不断壮大,对资本市场理论的要求也越来越高。为了更好的分析市场、指导市场,许多人对此做出了大量的工作,在引进国外先进理论的基础上,本着国内实际情况,进行研究创新,提出符合中国国情、有中国特色的理论体系。不仅国内,即使国外对资本市场的研究基本上还是以新古典主义经济学研究框架为基础。而新古典主义经济学是以有效市场理论为基础的。例如马克维兹现代资产组合理论,Sharp、Minter、Mossin的资本资产定价模型,罗斯的套利定价理论,Black-Scholes的期权定价公式等经典资本市场理论,都是以有效市场假设为前提的或者与之有密切的联系。因此,可以说,有效市场假定是经典资本市场理论的基石。 有效市场假说是证明价格遵循随机游走模型必不可少的条件,而有效市场假说成立则依赖于市场呈独立正态分布、方差存在的假设,但是现实市场是一个复杂的相互依存的系统。许多情况是有效市场假说解释不了的,例如规模效应、季节效应等,出现了许多专门解释这些特别情况的理论。例如瓦加的协同市场假定、行为金融理论、分形市场假说等。 对于投资者来说,其所关注的不是很多小的变化,而是极端的波动。所以为了完整的刻画市场特征,要充分考虑市场中不规则、不稳定的现象。分形市场分析应运而生。分形市场分析是建立在混沌理论的基础上。混沌理论的重要性已经在很多领域显现出来,把混沌理论应用到经济学中对混沌理论以及经济学来说都是一个重要创新和发展。 分形市场假说是Peters提出的,他主要应用R/S分析方法分析市场的分形结构。FMH认为市场是由许多不同投资起点(投资持有期的长短)的投资者组成的,信息集对于不同投资者而言重要性是不一样的。只要市场没有随着时间规模变化而变化,则市场将保持其分形结构,市场就能保持稳定。否则,市场就会丧失稳定。本文将当前流行的一些检验市场分形结构的重要工具应用到中国股票市场,既是一个引进也是一个创新。分析的结果表明中国上海股票市场是非有效的,存在分形结构,而深圳股票市场则有效性很高,认为不存在分形结构。另外文章指出了以往分析中的错误。