利润有两个构成部分——应计利润和经营活动现金流量。利润是评价公司经营好坏的关键因素,因此应计利润和现金流量是评判公司未来的收益关键因素。现金流量在我国会计准则中的定义为企业因交易或者其他事项而引起的现金增加或减少量,即现金流入和流出的数量。应计利润的功能之一就是结合会计盈余反映尚未转化为现金流量的生产经营业绩,投资者根据应计利润预测未来的现金流量状况。但是应计利润很大程度上和会计人员的估计有关,所以很容易受到人为有意识的操纵。相对来说,现金流量避开了应计利润形成过程中诸多的假设和原则,难以受到会计人员人为的操纵。总的来说,现金流量较应计利润更能反应企业真实的业绩状况,过大的应计利润可能是盈利质量不高的体现,而较多的现金流量则可能意味着盈利质量较好。把握住应计利润和现金流量对未来收益的影响,一方面可以帮助投资者选择正确的股票,一方面也可以帮助管理者调整资产结构使之趋于合理。那么应计利润和现金流量两个指标到底哪个更能有效地预测未来股票的收益率呢,这是本文研究的重点。外国学者普遍认为现金流量对未来收益的影响大于应计利润对未来收益的影响。国内学者大多偏向于研究会计盈余和现金流量并比较它们与股票未来价值的相关性,得出的结论是会计盈余与股票未来价值的相关性大于现金流量与股票未来价值的相关性。但是研究多在2002年以前。在2003到2009年中,会计制度又发生了很多变化,而且机构投资者也越来越多。所以这些研究结果已经不能用来解释如今的市场情况了。本文以国内A股市场为研究对象,基于2003年1月到2010年3月的数据,实证研究现金流量和应计利润对未来收益的影响,比较二者对未来收益的预测能力。本文引用交叉分组法对应计利润和现金流量对未来收益的预测能力进行比较,结果表明现金流量比应计利润更能有效地预测个股的未来收益。本文又使用多元回归法检验交叉分组法的结论。时间序列回归、横截面回归、面板数据回归的结果都一致表明,现金流量比应计利润更能有效地预测个股的未来收益。由以上结论可以推论,如果买入现金流量高的一组股票,卖出现金流量低的一组股票,这样构造的投资组合就能赚取超额收益。为了验证这个投资组合的超额收益是否只与现金流量有关,本文进一步利用标准资本资产定价模型、Fama和French(1993)三因素模型,检验这个超额收益是否与市场风险因子有关。检验结果表示超额收益一般情况下只与现金流量有关而与市场风险因子无关。