对赌协议也称估值调整协议(Valuation adjustment mechanism,简称VAM),是国内外股权投资尤其是私募股权投资(Private Equity,简称PE)中经常采用的一种方式,由于其具有一定赌博特点,在国内通常称之为对赌协议。对赌协议是融资方与投资方在投资时达成的一种对未来不确定情况的约定,当出现双方所约定的条件,投资方可以获得一定的价格补偿,如果不出现,或出现另一种情况,融资方可以从投资方获得一定的价格补偿。当前,对赌协议逐渐在中国资本市场上发挥作用,一定程度上促进了私募股权投资的发展,但同时,也有许多企业因为赌输损失惨重,如何很好的利用对赌协议工具,为企业融入发展急需的资金,又能规避对赌的风险,关键是对赌价格的设定。对这种投资工具的价格进行研究和探讨,提出一些有利于防范对赌风险的措施和建议,这就是本文的写作目的。本文研究的是私募股权投资中对赌协议的价格问题,即,如何选择,以及选择多高的对赌指标,初始入股价格体现了哪些信息,初始入股价格是否使双方收益与风险相匹配。第一部分对私募股权投资以及对赌协议的在中国的发展作了简单的概述,指出有关对赌协议的研究需要进一步的深入。总结了国内外关于私募股权投资、对赌协议和企业估值的研究现状和历史过程。文章第二部分是写作过程中需要用到的一些理论背景,对私募股权投资,对赌协议,作了详细介绍,并指出签定对赌协议将是未来私募股权投资重要环节。第三部分先对对赌协议在私募股权投资中的作用进行概括,然后从收益最大化角度分析了对赌协议的激励和鞭策作用的作用机制,并得出第一个结论：多层次，分步聚的对赌条款设定可以更好的激励企业,并可以降低投资方的风险。进一步通过价格公式分析,找出了对赌协议指标价格中,起作用的两个因子：激励因子和危机因子。激励因子存在于对赌指标价格的上限,而危机因子存在与对赌指标价格的下限。企业应谨慎对待二者,不能因过高的激励因子而冒险接受过重的危机因子。第四部分通过回归模型找出投资时入股价格受哪些因素的影响,得出结论：PE中入股价格未能体现双方的收益与风险的匹配,企业既然在入股价格中就已承担了投资者的风险,那么对赌协议设定中就不应让企业承受未来的系统性风险。最后部分根据研究结果提出一些意见和建议。