金融资产价格异象的研究一直是主流金融学的焦点，原因是投资者的有限理性使其无法将信息准确快速的反应到资产的价格中。尤其在股票市场中，股票的价格取决于投资者对于股票未来现金流收益的预期和其本身的风险态度，因为收益率不可观测，很难对股票的真实价值作出判断，其市场价格不理性的过度波动可以理解为理性市场对连续时间收益率均值的理性的市场反应。但“这种现象在权证市场中并不常见，原因是权证价格存在的目的就是套利，其价格独立于风险因子，即如果能准确地得知股票未来市场价格的波动情况，权证投资者将获得无风险套利的机会，所以比起股票市场，权证市场中的价格偏离的可能性很小”(Stain，1994)。但中国的权证市场在刚刚建立的近一年里，其表现完全不同于其他国家权证市场的现象：较小的交易品种创造了巨大的交易量，价格波动几乎完全脱离于标的股票市场，在行权日临近的时候权证价格突然回旋上涨，这些都是值得研究的现实问题。本文就权证市场价格异象为研究出发点，首先运用经典的Black-Sctloles期权定价公式对上海证券交易所上市的22只权证进行检验，发现被检验权证的市场价格显著性偏离于理论价值的异象。在分析了理论价格测算中两个估计参数的估计误差对于权证价格偏离的解释力后，得出权证价格偏离结论的合理性。然后通过调查访问法和实证研究相结合的方式研究权证市场投资者的行为特征，分析影响权证市场价格的非理性行为因素，并试图将其运用于解释权证市场价格偏离异象产生的机理之中。为此，试图从监管者角度提出完善权证市场的制度建设。 本文共五章： 第一章，介绍了本文的研究背景、研究意义、文章的构思、采用的方法以及创新和不足之处。 第二章，文献综述。首先对集中于初级证券市场中金融资产价格偏离研究方面的成果和方法进行了梳理，其次简要总结了行为金融学在投资者行为和套利受限方面的理论突破，评价了这两方面理论对资产价格偏离异象的解释力。本文将沿袭行为金融理论的研究路径，所以对于这部分的评述总结非常重要。最后，考察了国内外理论界有关权证的研究，并着重回顾了我国上世纪九十年代权证市场的失败经历和对此的相关研究，企图从历史中汲取可借鉴的教训。 第三章，以Black-Scholes期权定价公式为理论基础，选取上海证券交易所上市的22只权证及其标的股票作为样本，根据模型计算出权证的理论价格；再将理论价格与市场价格对比，以此检验我国权证定价是否存在系统性偏离；检验的结果是：在Black-Scholes期权定价公式能够充分反映权证本身的价值的假设成立的前提下，我国权证的市场价格出现大幅、持久偏离理论价值的异常现象，权证市场价格存在系统性偏离。并选取宝钢权证为例作进一步分析。 第四章，分析权证价格偏离测算的合理性。在分析了理论价格测算中两个估计参数的估计误差对于权证价格偏离的解释力后，得出权证价格偏离结论的合理性。然后从权证市场投资者行为特征的角度，通过访问调研法和实证研究相结合的方式研究权证市场投资者的行为特征，分析影响权证市场价格韵非理性行为因素，并试图将其运用于解释权证市场价格偏离异象产生的机理之中。本文认为权证市场中的投资者行为并非完全理性，具体体现为：政策幻觉、金融认知不足、过度交易和少数人操纵。投资者的非理性行为偏差在权证市场套利行为受限的情况下造成权证市场价格显著性偏离。 第五章，基于以上的论证，提出了四方面的政策建议：提高投资者金融认知、完善权证创设制度、引入做市商的制度建设、完善T+0交易制度。