2015年,中国股票市场经历了巨大的波动。作为证监会“五选一”维稳要求中的一项,在当时解禁刚满一年的员工持股计划受到了市场的极大关注。在行政命令的要求下,员工持股计划无疑从一项自发性的公司激励机制转变为了一种带有半强制特征的市值管理工具,其基本性质已然发生变化。因此,除了能否发挥监管所预期的维稳效果之外,员工持股计划自身的作用又是否会因为“五选一”维稳要求的政策冲击而受到影响?对这一问题的关注也具有很强的现实意义。基于此,本文在对当前员工持股计划的研究进行了全面的文献综述后,选取2014年7月1日至2016年12月31日期间我国上市公司所推行的员工持股计划为研究样本,从委托代理理论和信号理论的角度出发,对我国员工持股计划的制度特点、“五选一”维稳要求的政策冲击对我国员工持股计划的影响以及员工持股计划的维稳效果展开了研究。研究发现:(1)与国外的典型制度不同,我国的员工持股计划其实质是一种核心人员短期持股机制。(2)“五选一”维稳要求的政策冲击扭曲了员工持股计划的信号作用,对其市场反应有显著的负面影响。当作为一项自发性的激励机制时,员工持股计划的实施有利于提升公司的股票市场表现;而当作为一种半强制的市值管理工具时,员工持股计划的实施则会给公司的股票市场表现带来显著的负面影响。(3)员工持股计划的制度设计能够释放出不同的信号作用进而影响员工持股计划的市场反应,不过这一信号作用也受到了政策冲击的影响。具体来说,股票来源为非公开发行、覆盖面更广、高管认购比例更高的员工持股计划,其市场反应更好,但在政策冲击的影响下,高管认购比例的信号作用会得到削弱。(4)作为一项稳定市场的应急机制,员工持股计划能够发挥一定的维稳作用,但这种作用只在历史股价同步性较高的公司中存在。本文研究结果不仅补充了员工持股计划的相关研究,为公司实施员工持股计划、投资者制定投资决策提供了理论参考,同时也为新兴市场的政府干预方式提供了理论借鉴,具有较为重大的理论和现实意义。