我国股票市场历经了近三十年的快速发展,如今已在全球资本市场中占据越来越重要的位置。但是,与欧美发达国家市场相比,我国股票市场仍然存在一些不成熟的地方,比如市场的信息披露机制不健全、交易制度不完善等。除此之外,我国股票市场的主要参与者结构与欧美发达国家也存在显著差别。我国股票市场上活跃着大量个人投资者,而这部分投资者容易受到资金实力、信息获取力以及分析能力的限制,其交易并非完全建立在对基本面信息分析的基础上,而是更容易受到非理性情绪的影响。因此,在相同的市场环境中,不同投资者由于资源禀赋、风险偏好、知识结构、信息获取、分析能力等差异会做出完全不同甚至截然相反的投资决策,这种投资行为的差异性表明股票市场上的投资者具有异质性特征。由此可见,投资者结构对股票市场的稳定性具有重要的影响。基于行为金融理论研究投资者异质性与我国股票市场波动性的关系,对优化投资者结构、促进我国股票市场稳定发展都具有重要的意义。本文首先利用演化博弈法分析异质投资者在演化过程中的路径选择以及系统最终形成的演化稳定策略;其次,基于行为金融理论和信息不对称理论分别从两个角度来衡量投资者的异质性,进而构建两个数理模型研究投资者异质性对股票市场波动性的影响机制。接着,通过对投资者情绪指标的度量方法进行梳理和总结,运用不同的度量方法测度我国股票市场的投资者情绪指标,比较分析投资者情绪指标不同度量方法的特点以及存在的问题;最后,运用STAR-GARCH模型和TVP-VAR模型实证研究投资者异质性对我国股票市场的非线性影响、时变特征和反馈效应。本文主要得出以下几方面结论:第一,股票市场在不同的情形下有不同的异质投资者演化路径,即异质投资者的演化博弈中存在多种情况的演化稳定策略。当股票市场处于熊市,噪声投资者的平均市场情绪为负时,随着演化过程的发展,噪声投资者慢慢开始退出市场。当股票市场处于牛市,噪声投资者的平均市场情绪为正时,随着演化过程的发展,噪声投资者开始占据股票市场的主导地位。这种市场环境中,最终的演化均衡状态有两种:一是理性投资者被彻底驱逐出市场,市场中只剩下噪声投资者;二是理性投资者和噪声投资者以特定的比例共存。第二,投资者的异质性会增加股票市场的波动性。在其他条件不变的情况下,基本面分析投资者情绪波动对风险资产收益率波动性的影响小于技术分析投资者情绪波动对风险资产收益率波动性的影响。风险资产交易过程中信息传播的平均速度与风险资产价格的波动性具有正向的相关性。投资者由于市场平均情绪的产生对风险资产期末价值预期偏离程度与风险资产价格的波动性具有正向的相关性。第三,投资者的异质性对沪深两市收益率的作用机制具有显著的区制转换特征。此外,投资者异质性对股票市场波动性的影响具有时变特征,且沪深两市的时变特征基本一致。投资者异质性对股票市场波动性的反馈效应在不同时点具有一致性,但是沪深两市的时变特征并不一致。从市场整体和长期影响效应的角度可以看出,投资者的异质性与市场收益率呈负相关性,且与市场波动性正相关。