我国上市公司股权分置改革完成后,股权激励计划得到了迅速的运用,其根本目的在于解决现代企业的委托代理问题,进而提升企业的经营业绩。但是随着计划的实施,一些弊端逐渐暴露出来,股权激励的巨大利益诱惑成为管理层实施盈余管理的重要动机,安然公司财务造假事件爆发后,管理层操控盈余的手段逐渐转向更加隐蔽的真实盈余管理,这种粉饰企业经营业绩的行为使股权激励逐渐沦为管理层谋取私利的工具,如何规避盈余管理、完善股权激励计划成为学术界与实务界关注的焦点。随着超常规发展战略的实施,机构投资者已经成为重要的公司治理要素,那么机构投资者参与公司治理能否有效监督管理层操控盈余的行为,进而完善我国上市公司股权激励计划?本文选取我国沪深两市2013-2017年实施股权激励的上市公司为研究对象,实证检验股权激励与真实盈余管理的关系,以及不同类型机构投资者持股对二者关系的调节作用,并考虑企业外部环境的影响,分别检验制度环境和媒体环境差异对各类机构投资者持股调节作用的影响。研究发现:(1)上市公司的股权激励方案诱发了真实盈余管理,股权激励的强度越大,真实盈余管理的水平越高;(2)不同类型机构投资者的公司治理作用不尽相同,与小型机构投资者相比,大型机构投资者持股可以显著抑制股权激励诱发的真实盈余管理;与非独立型机构投资者相比,独立型机构投资者持股可以显著抑制股权激励诱发的真实盈余管理;(3)考虑企业外部环境的影响后发现:大型机构投资者、独立型机构投资者的这种抑制作用在不完善的制度环境中更加显著,而在完善的制度环境中不再显著,制度环境约束取代了机构投资者的抑制作用;此外,充分的媒体监督环境能显著增强大型机构投资者、独立型机构投资者对股权激励诱发的真实盈余管理的抑制作用。基于上述研究结论,本文针对企业提出合理设置股权激励业绩条件、优化公司股权结构的建议;针对政府部门提出继续壮大机构投资者规模、加强对机构投资者的教育与监管、发挥媒体监督作用的建议。