本文以近十年来人民币对美元汇率由贬值预期到升值预期的变化为背景,重点研究了人民币汇率预期形成机制的特点,得出惯性外推与回归均衡的结论,并在此基础上重点分析了人民币汇率预期惯性外推,即预期非稳定性特点与宏观经济均衡运行之间的关系,论证了在当前保持人民币汇率基本稳定的政策基调下,人民币汇率预期研究的重大理论意义与现实意义。从1997年到2005年,人民币实际上采取了钉住美元的固定汇率制度,汇率因此失去了价格效应,达不到调节国际收支的目的。在此期间,人民币汇率预期却经历了不平凡的变化。1997年亚洲金融危机之后人民币进入贬值预期,当时中国政府表示出人民币不贬值的坚定决心顶住了贬值压力,保持了汇率稳定。尽管经常项目和外国直接投资为此受到了影响,但仍然维持了顺差局面。一直到2001年日本抛出“贸易黑字”论之后,人民币骤然转入升值预期。从这段时期的统计数据看,经常项目和外国直接投资顺差增减变动与人民币汇率预期方向完全吻合。这可能表明汇率预期取代名义汇率对实体经济发生了显著影响。在这一现象引导下,本文试图以一种新思路揭开人民币汇率预期形成机制的神秘面纱,看看能否在名义汇率之外,探寻一条促进经济外部平衡与内部平衡的有效途径。保持人民币汇率基本稳定是我国汇率政策的基调。预期通过作用于汇率形成机制,影响汇率稳定,进而影响宏观经济,这一逻辑关系使人民币汇率预期研究具有现实意义。本文认为汇率形成机制就是外汇市场的供求机制。任何汇率形成都是市场供求的结果,市场供求又是市场行为的结果,而预期在市场行为中扮演着重要的角色。在理论研究中,当汇率形成机制以模型方式加以表述时,必然包含预期变量于其中。然而现有的著名的“汇率模型”都以某一预期假设作为前提,对于该假设的正确与适用没有专门的求证。一旦该假设得不到满足,就会对模型及其结论提出质疑和批判。可见,研究特定汇率的预期形成机制,不仅具有现实意义,同时也具有理论意义。研究人民币汇率预期形成机制是构建人民币汇率模型、研究人民币汇率问题的理论先导。从上世纪80年代以来,发达国家的经济学家对汇率预期的研究不断深入,在预期量化与统计方法上取得了重大进展,并在技术上有所创新。他们的研究主要是对五大预期形成机制在汇率领域进行检验,本文继承了这一传统。同时理性预期理论关于“预期形成的方式取决于描述经济相关体系的结构”的观点也为本文检验人民币汇率预期形成机制开拓了思路。但是在预期量化难以突破条件下上,发达国家直接检验法显然不适用于这里。为此,本文开拓了一种新的检验方式。在对比各种现有汇率模型和前人已有检验成果的基础上,本文选择了弹性价格货币模型作为人民币汇率形成模型。但是由于该模型某些假设条件与我国现实情况有别,例如购买力平价与利率平价假设难以满足、经常项目对汇率的影响受到忽视等,故而必须对模型本身加以修正。本文借鉴了唐国兴提出的资产组合平衡修正模型中的一个思路,实现了将经常项目这一重要而被忽视的因素以及资本项目不完全开放这一特点纳入同一变量,用以度量风险酬价,以此对利率平价进行修正,从而使其更符合国内现实情况。由于人民币汇率预期变量无法测度,采用NDF或国内远期汇率等代理变量显然不够说服力,因此本文将前人总结的五种预期形成机制的函数形式代替预期变量代入选定的人民币汇率模型之中,并运用1999年至2006年31个样本季度数据进行简单的OLS估计检验。实证结果较好地支持了外推型预期与回归型预期假设,并就检验结果对现实情况的解释力与合理性进行了讨论和理论再证。按照经济学的解释,外推型预期是一种短期价格判断,而回归型预期却是一种长期价值判断。惯性外推意味着短期预期非稳定性,回归均衡意味着长期内预期趋于稳定。这意味着人民币汇率预期内含稳定与非稳定因素,深刻地表露出人民币汇率回归均衡的内在冲动。而这种回归均衡的冲动又可能会带来短期内人民币汇率的剧烈波动,这是由预期惯性外推的特征决定的。这种预期惯性外推的特征还可能对我国宏观经济均衡产生巨大的影响。如前所述,汇率预期代替名义汇率对经常项目和外国直接投资等外部实体经济产生影响,这种影响会传递到国内经济,从而对国民经济整体产生重大影响。本文将这一连串关系纳入到一个复合的开放宏观经济模型的框架内进行理论推导。传统经济理论将宏观经济均衡定义为产品市场、货币市场和外汇市场同时平衡,三者统一于蒙代尔——弗莱明模型。由于该模型以静态预期为假设基础,不符合本文分析的要求,故而没有采用。为了便于分析预期非稳定性的传导过程,本文分别将不同市场分立于不同象限,最后统一于Y—i模型。由于预期惯性外推及其非稳定性特征具有路径锁定和自我实现与强化的特点,本文以升值预期为例,推导出在这种外推预期作用下,宏观经济均衡点运行的轨迹,而此时利率作为宏观经济稳定器的功能也受到预期因素的制约,陷入两难境地。尽管在经济自发调节过程中,物价通过影响总供给与总需求也可以发挥调节作用,但是理论推导显示物价传导机制也会因为预期因素而受阻。对于日益开放的经济体而言,这种情形将会置我国经济于十分不利的境地。这一部分的理论推导主要是在固定汇率制度下进行的,我们还考虑了中间汇率制度的情况,得出了基本一致的推论。预期惯性外推及其非稳定性特点对我国政府的宏观调控政策提出了强烈挑战,本文对此进行了实证分析。对于如何稳定人民币汇率预期,使之即可达到调节经济的功效,又可避免利率尴尬的出现,本文从制度方面作了粗浅的思考。认为稳定预期的两大关键因素是汇率制度和外汇市场发展模式,一方面要克服制度刚性,使预期不至于被单向锁定;另一方面要促进国内外汇市场向深广发展,以此促进信息扩散与预期形成机制的多样化,这是形成稳定预期的长远而必要之举。本文主体部分采用了“前言+正文”的规范格式。前言提出了本论文的研究对象、研究目的、理论意义、研究方法、主要创新。正文分为四大部分:第一部分分析了预期、汇率形成机制与汇率稳定三者的相互关系,提出预期在汇率形成机制中的重要作用,并对预期形成机制理论研究作了综述;第二部分是全文的核心,在对比各种汇率模型和总结前人研究的基础上,创新思路,构建了符合中国实际的汇率形成模型,重点分析检验结果,探讨人民币汇率预期形成机制的特点及其原因;第三部分在前一部分论证结果的基础上,理论探讨人民币汇率预期形成机制的特点与宏观经济均衡的关系问题,说明预期非稳定性特征对宏观经济运行和政府调控政策产生的重大影响,本文还对此进行了案例的实证分析。第四部分对如何稳定人民币汇率预期从制度层面进行了思考,提出了要稳定人民币汇率预期就必须克服制度刚性和加快外汇市场发展的观点。在理论创新方面,本文主要有二点:一是以新思路探讨人民币汇率预期,将不同的预期形成机制代入人民币汇率模型,并对此加以检验,从而得出人民币汇率预期形成机制及其特点;二是构建一个复合宏观经济模型,在其框架内探讨汇率预期与宏观经济均衡运行的关系。