在中国新兴的资本市场背景下,金字塔股权结构是公司治理研究领域的热门问题,上市公司的终极控制股东普遍利用金字塔股权结构来间接控制上市公司,终极控制股东的行为对上市公司的治理实践产生了重要影响。终极控制权、现金流权、两权分离、金字塔层级等金字塔股权结构特征使终极控制股东私人利益与上市公司整体利益产生差异,进而改变了终极控制股东的行为取向。金字塔股权结构内部冗长的控制链具有复杂性与隐蔽性,直接导致终极控制股东的行为难以察觉、透明度低,在我国高度集中的股权结构背景下,终极控制股东越来越倾向于掏空上市公司以谋取私人收益。基于上述问题,无论对于理论界还是实践界,研究金字塔股权结构下终极控制股东的掏空效应都具备可行性与紧迫性,对于促进中国资本市场健康发展、深化国有企业改革、提升公司治理效率效果等能够发挥重要的指导作用。本文以制造业上市公司为研究对象,围绕金字塔股权结构下终极控制股东的掏空效应这一问题,在现金流权、终极控制权、终极控制权与现金流权分离、金字塔层级等金字塔股权结构特征与终极控制股东的掏空程度之间构建关系模型以确定其内在联系。本文根据理论分析提出研究假设,在此基础上构建理论模型,并对手工搜集到的2011-2013年中国制造业上市公司的数据进行实证检验与分析,最后提出政策建议。本文拓展了金字塔股权结构特征的范围,从现金流权、终极控制权、两权分离、金字塔层级四个维度分析终极控制股东掏空程度的差异,研究金字塔股权结构特征对终极控制股东掏空程度的影响。本文的研究结论如下：以2011～2013年中国制造业上市公司为研究对象,现金流权、终极控制权、两权分离程度与终极控制股东对上市公司的掏空程度之间具有显著关系；终极控制股东的性质不同,金字塔层级对终极控制股东掏空程度的影响也不同,对政府终极控制的上市公司而言,金字塔层级越多,终极控制股东对上市公司的掏空程度越小,二者显著负相关,而对非政府终极控制的上市公司而言,二者显著正相关。