实证分析表明,股票等大量金融资产损失分布的一个重要特征是它们的厚尾性,而这种厚尾性被认为是金融危机频发的根源。因而人们越来越重视金融资产尾部风险的研究与管理。对于金融资产的尾部风险,从历史的角度考察其变化是有意义的。因此,本文选择美国金融市场——一个历史较长、制度较为完善和技术领先的市场,动态地考察其演变轨迹。金融市场的风险变化会集中表现在股票市场。股票市场是观察金融风险变化的窗口。因此,本文选择股指S&P500作为样本,研究其收益率分布的尾部行为变化,内容包括:以GARCH模型估计其波动率,以Va R及ES测度其尾部风险。数据分析结果表明,股指S&P500收益率的波动逐渐加剧,尾部风险波动呈现周期缩短、波幅增大态势,而平均风险报酬基本维持不变。这说明市场的潜在风险日趋增加。对于一个制度完善的、充满创新活力的、技术先进的金融市场,其尾部风险存在长期增长的趋势,是一个值得深思的问题。对于美国金融市场风险变化的原因,本文从宏微观两个方面进行了探讨。一方面,以金融自由化对其长期变动趋势进行解释;另一方面,从经济基本面、货币政策及金融发展等三方面,采取定性分析与计量检验的方式对风险变化的原因进行了分析。其中,金融自由化和过度金融创新,可能是最重要的原因。文章最后针对我国的金融市场的建设与发展提出了一些建议。