中国证券市场经过20多年的发展,已经成为企业直接融资和市场投资者广泛参与的重要市场,但是,由于我国证券市场起步较晚,其发展与发达国家相比还存在着较大的差距,市场整体运行效率偏低。随着参与证券市场的企业和投资者数量的不断增加,中国证券市场规模不断扩大,其在市场经济体系中的重要性不断提升。中国证券市场迫切需要更加高效的运行,更好的实现其优化资源配置的功能,因此,我们有必要加强对证券市场运行效率的研究。证券市场主要是在发行市场上实现其资金配置功能,但是发行市场上的主要参与者即发行企业和投资者之间存在严重的信息不对称问题,作为金融中介角色的投资银行的出现,在理论上能够缓解这种信息不对称问题,提高市场运行效率。然而,投资银行要能正常发挥这种作用的前提是存在一个有效的机制,使其能够出色的完成历史使命,这就是本文研究的投资银行声誉机制有效性问题。基于上述研究背景和意义,本文回顾了投资银行声誉相关的理论,这部分内容介绍了声誉理论的源起和发展,从理论上解释了投资银行角色的产生,描述证券发行市场中的上市公司、投资者和投资银行三类市场参与者各自的行为动机和动态博弈过程,在理论推导的基础上解释了投资银行声誉机制产生的必然性以及声誉机制对市场参与者行为的约束,阐述了投资银行声誉机制在维护市场效率方面的重要性。随后,本文介绍了投资银行声誉的意义、度量方法、形成机制及制约因素,并介绍了投资银行声誉对企业长期财务绩效和长期投资收益产生影响的理论依据。通过对投资银行声誉相关的国内外理论和实证文献进行梳理和研究后,本文发现国外成熟市场的实证研究证实了投资银行声誉机制在国外证券市场的普遍存在,并且投资银行声誉在证券市场发挥着重要的作用,投资银行声誉与公司质量存在显著的正相关关系。但是中国作为一个新兴市场国家,证券市场中的投资银行行业仍处于发展阶段,并且具有许多自身的特点,那么国外的研究结论是否适用于中国证券市场呢?中国承销商声誉与上市公司质量之间是否也存在显著的正相关关系呢?因此,本文将通过定性和定量相结合的研究方法来验证已有投资银行声誉的相关理论结论和国外的实证结论在中国股票市场是否成立。具体说,本文将结合中国证券发行市场上的基本情况和相关政策动态,通过理论推导加实证分析的方式来研究我国证券发行市场的投资银行声誉有效性问题。本文主要的研究目的是在梳理投资银行声誉机制理论和前人研究结果的基础上,通过实证的研究方法,考察中国股票市场中投资银行声誉机制是否能够消除证券市场的信息不对称现象。具体说,本文将考察投资银行的声誉能否帮助投资者区分公司的优劣,IPO公司能否通过选择高声誉的投资银行向投资者传递积极信息。基于以上研究目的,本文选择了2001至2008年间在沪深主板IPO上市的A股为研究对象,对这些公司IPO后约3年的公司财务绩效、长期投资回报与投资银行声誉的关系进行了实证研究。从而确定我国投资银行声誉与IPO公司长期财务绩效、投资银行声誉与IPO公司长期投资回报之间的关系。如果它们间有显著地正相关关系,那这将为IPO公司和投资者提供一个十分有意义的参考,发行者可以通过选择投资银行来向投资者发出信号,而投资者也可以通过投资银行声誉来辨别拟上市公司的优劣,这将降低交易双方的风险和成本；如果它们间没有显著的相关关系,则说明投资银行声誉机制在我国失灵。本文具体研究思路是引入代表投资银行声誉、IPO公司上市后长期财务绩效、长期投资回报的相关变量建立两个回归模型,.通过回归结果来分析投资银行声誉与投资银行承销的IPO企业质量之间是否存在显著的正相关关系,以此来实证检验我国投资银行声誉机制在股票市场中的有效性如何。根据上面的研究思路,本文结合相关文献选取相关的被解释变量与解释变量及控制变量,并对变量进行统计性描述,观察各解释变量和被解释变量之间的相关性。然后结合研究目的和所采用的研究方法将原始样本数据在统计分析的基础上进行筛选和分类计算得到所需的虚拟变量及相关变量。将投资银行声誉解释变量和上市公司长期财务绩效及长期投资回报被解释变量带入所建立的回归方程,利用Eviews软件回归出各个解释变量的系数,并通过考察各变量的系数统计显著性对回归结果进行确认。本文采用最小二乘法回归(OLS)对所构建的两个回归模型分别进行回归,首先将声誉指标作为解释变量对财务绩效指标进行回归,然后将声誉指标对长期收益指标进行回归,并分别对结果进行解释分析。在实证检验的基础上,考虑到样本期间的牛熊市影响、样本公司是否为国企的影响、保荐人制度的影响、投资银行声誉衡量的加权比差异影响,本文通过取分样本或者引入相关虚拟变量的方式对实证结果进行了相关的稳健性检验,结合了我国证券市场的实际情况和自身特点进一步验证牛市或熊市、国企或非国企、保荐制度实施与否、投资银行声誉衡量加权比变化与否是否会影响到我们最初的实证结果。通过对2001年—2008年样本区间内的274组样本数据进行的实证分析和稳健性检验后,本文得到我国证券市场中投资银行声誉与中国IPO公司长期财务绩效和长期投资回报间关系的一些结论：一是,关于投资银行声誉对长期财务绩效的实证检验结果表明在中国股票市场中投资银行声誉对上市公司的财务业绩没有显著的正向影响。说明发行者不能通过选择承销商来向投资者发出信号,而投资者也不能通过承销商声誉来辨别拟上市公司财务绩效的优劣。二是,关于投资银行声誉、长期财务绩效对长期投资回报的实证检验结果表明,在中国股票市场中,投资银行声誉与企业长期投资回报之间并不存在显著、一致且稳健的正相关关系。财务指标中仅有部分财务绩效指标(如总资产收益率ROA)对长期投资回报表现出了显著且一致的正相关关系；这与国外学者的研究结论大相径庭,国外学者的研究一致性的验证了投资银行声誉与IPO长期投资回报间的正相关关系。三是,保荐人制度实施以后,以GNTop5、GNR、RGNR这些代表市场中承销IPO公司数目的投资银行声誉指标变量和保荐人制度虚拟变量DSS的乘积项与长期投资回报产生了显著的正相关关系,这表明与保荐人制度改革之前相比,投资银行更加重视自身声誉,提升自身的执业水平,投资者对投资银行的声誉也更加看重,对高声誉的投资银行更加信任,它们所承销的证券的长期投资回报也更高。这说明保荐人制度改革有助于提升投资银行声誉机制在我国股票市场上的作用,这一结果与本文的假设3相符合。也在一定程度上说明保荐人制度的改革是正确的,虽然在目前投资银行声誉机制尚未在我国股票市场上显著的发挥作用,但是随着市场化改革的深入,这一市场机制会在中国股票市场上有效的约束投资银行的行为,提升证券市场效率。根据相关理论和本文实证部分得到的结论,本文认为现阶段投资银行声誉机制在中国存在部分失灵,结合我国证券市场的现状,本文认为投资银行声誉机制在我国失灵是有其特殊原因。原因一,中国证券市场的现状并没有完全满足投资银行在市场上发挥信息生产和信息传递作用所必备的条件；原因二,我国的承销市场存在严格准入门槛,无法自由进入；原因三,我国缺乏对投资银行违法行为的严厉惩罚机制。原因四,股市发行机制本身不合理。为了改变声誉机制这种失灵的状况,本文认为可从以下几方面努力：一要适度放松投资银行准入管制。二要加快投资银行声誉档案建立,为惩罚其违规行为提供依据。三要进一步推进发行制度市场化改革。