融资难、融资贵、资金成本高等问题恶化了企业的融资环境,加重了企业融资约束进而严重制约着企业的生存和发展。随着我国资本市场的逐渐发展和日趋完善,股权融资(IPO和定向增发)已然成为我国上市公司外源性融资的重要来源之一。但由于我国资本市场尚处于发展初期,各方监管及约束机制仍处于健全时期,有关股权融资方面的已有文献大都集中于探讨诸如公司借壳上市抑或通过盈余管理IPO、上市圈钱、洗大澡以避免退市等有损于外部投资者价值及资本市场效率的系列问题,企业争先上市的逐利行为进一步揭示了我国资金之稀缺以及上市公司募集资金获取之困难,但有关公司在募得资本市场上的稀缺资金后的使用效率如何?相关研究还处于不断完善过程,尤其是时下上市公司变更募集资金使用投向(以下简称“募资变更”)、募集资金大量闲置等问题越演越烈。有关募集资金变更的动机和原因(管理层的自利行为与利他动机)、变更后的经济后果(对企业融资、投资、经营绩效及市场价值等的影响)等问题一跃成为资本市场上的热点话题之一。那么,上市公司募集资金变更究竟提高了资金的使用效率还是管理层自利行为的具体表现?虽然已有学者对募集资金的使用效率进行了定性与定量的研究,但关于募集资金使用效率的高低并未得出一致意见,尤其是有关募资变更后的使用效率如何,结论不一,更少有学者对我国微观主体中本就面临诸多所有制歧视的家族企业的募集资金使用情况及其效率进行系统评价,有关募集资金使用效率低(高)背后的成因探究就更为稀缺。有鉴于此,本文试图以典型的家族企业—新疆麦趣尔集团股份有限责任公司(以下简称“麦趣尔”)为个案,结合其募资变更前后的投资项目、投资收益和绩效变化等情况,借助理论探讨、趋势分析及图表对比等方法,通过查阅麦趣尔上市前后的年报及相关公告来探究其募集资金使用效率的高低及其背后的成因所在。研究发现,麦趣尔借助盈余管理等手段通过IPO及定向增发在资本市场中募集了大量的稀缺资金,但麦趣尔并未按招股说明书中规定将所募资金用于高额投资回报的拟投项目中,而是将其投入到理财产品,对子公司担保注资及现金分红等。对比企业IPO及募资变更前后的投资项目及其收益、资产报酬率、盈利能力以及成长能力等发现,麦趣尔募资变更前后投资收益远不及预期、IPO后的资产报酬率逐年下滑、盈利能力持续下降、成长能力受限,即所募资金使用效率低下。成因源于家族企业“金字塔”结构下,公司治理结构的不完善、我国资本市场发展的不健全以及外部监管机制的匮乏等。上述结论不仅溯清了麦趣尔募集资金使用效率低下的背后成因,而且为相关部门提供部分经验借鉴和政策参考的同时也为外部投资者(麦趣尔)提供了投资参考和价值判断。