市场微观结构中,交易模式是影响价格形成的重要机制因素。国外学者对交易行为与价格变动的研究主要基于报价驱动模式,其研究框架以分析做市商行为为基础;国内学者对该问题的研究则主要基于以我国证券市场为代表的订单驱动模式,但大多数国内学者的研究框架以实证检验为重点,缺少对订单驱动模式的市场运行逻辑的描述与分析。基于此,本文以交易模式为切入点,通过描述订单驱动模式与报价驱动模式的价格形成过程,突出订单驱动模式下买卖双方竞价的市场运行特点;然后,将订单流作为交易行为的代理变量,根据市场运行逻辑梳理订单流对价格的影响机制,为订单驱动模式下订单流与收益率的关系假设提供有力的理论依据;进一步,利用不同频率的样本数据,通过多元线性模型与向量误差修正模型对两者的关系进行检验与分析。根据实证检验本文主要得出以下几点结论:第一,以我国证券市场为代表的订单驱动市场上,市价订单流不平衡与当期收益率正相关,并且市价买卖订单数量越悬殊,两者的正相关关系越强;第二,市价买入行为与市价卖出行为对当期收益率的影响程度不对称,具体来说市价买单比市价卖单对收益率的影响作用更大;第三,在高频数据下,市价订单流不平衡对未来一期收益率具有预测作用,但在低频数据下其预测作用不明显;第四,高频数据下,限价订单簿买方长度与当期收益率正相关,卖方长度与收益率负相关,但在低频数据下,买卖方长度与当期收益率的关系具有随机性;第五,限价订单卖方报价关于市场价格的信息含量略高与买方报价,并且买卖方报价的信息含量高低与市价订单流不平衡方向有关。本文所得结论对理解订单驱动市场上交易行为与价格变动的关系具有一定的参考价值,其中第二点结论对于理解我国证券市场融资融券机制的功能提供了一定的辅助作用。